2）古北水镇：24H 实现收入2.75 亿元/yoy-22%、较19 年恢复度65%，景区接待游客60.04 万人次/yoy-12%、较19 年恢复度60%，主要系古北水镇持续受到京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素影响，景区收入下滑，叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，景区经营业绩继续承压。但期内古北水镇景区持续着力于挖掘特色资源与文化历史底蕴，推出文旅融合系列活动，以提升入京入境客流转化，后续效果可持续观测。公司發佈2024 年半年報，24H1 實現收入43.51 億元/yoy+4%、較19 年恢復度74%，實現歸母淨利潤0.73 億元/yoy-32%、較19 年恢復度19%，扣非歸母淨利潤0.74 億元/yoy-26%、較19 年恢復度29%，主要系人工、折舊攤銷等成本費用同比增加的影響；單24Q2 實現收入24.28 億元/yoy-4%、較19 年恢復度73%，實現歸母淨利潤1.02 億元/yoy-9%、較19 年恢復度32%，扣非歸母淨利潤爲1.02/yoy-5%、較19 年恢復度50%。
分業務來看：
1）烏鎮景區：24H1 實現收入8.59 億元/yoy+2%、恢復至19 年同期水平，實現淨利潤1.53 億元/yoy-20%、較19 年恢復度65%，淨利潤下滑主要系折舊等固定成本費用影響。24H1 景區共接待遊客382.75 萬/yoy+8%、較19 年恢復度86%，其中，東柵接待遊客110.57 萬/yoy+3%，西柵接待遊客272.18萬/yoy+10%。
2）古北水鎮：24H 實現收入2.75 億元/yoy-22%、較19 年恢復度65%，景區接待遊客60.04 萬人次/yoy-12%、較19 年恢復度60%，主要系古北水鎮持續受到京郊景區熱度下降、周邊遊市場消費需求外溢等因素影響，景區收入下滑，疊加固定成本費用壓縮空間較小的因素，景區經營業績繼續承壓。但期內古北水鎮景區持續着力於挖掘特色資源與文化歷史底蘊，推出文旅融合系列活動，以提升入京入境客流轉化，後續效果可持續觀測。
3）24H1 旅行社業務收入同比大幅提升，期內公司圍繞「研學旅行」、「文化旅遊」、「紅色旅遊」三大主題，推進特色產品開發，引領細分市場精品旅遊線路；公司出境簽證業務在保持行業領先基礎上，持續做大做強規模與效益，海外入境簽證業務亦穩步拓展。
4）策略性投資業務（IT 產品銷售及技術服務）實現營收16.47 億元/yoy-6%，實現淨利潤2434 萬元，憑藉良好的渠道和存貨週轉能力保持經營穩定。
此外，中青博聯業務整體保持穩定，部分項目受行業政策影響收入規模降低或延期，24H1 實現營業收入7.81 億元/yoy-13%，淨利潤略有盈利。山水酒店雖受關停部分虧損門店影響收入同比下降24%至1.50 億元，但淨利潤同比減虧，經營趨勢向好。
盈利預測與投資建議：公司圍繞消費需求變化守正創新，緊抓優勢存量業務復甦與優化，謀劃佈局增量業務拓展。我們預計公司2023-2025 年收入分別爲108/120/132 億元，同比增長12%/11%/10%，歸母淨利潤分別爲2.95/3.76/4.38 億元，同比增長52%/27%/16%，當前股價對應PE 分別爲23/18/15X，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，客流恢復不及預期風險，消費力恢復不及預期風險。
