而中游“PIE-Engine”平台已从单一的多源遥感数据处理工具升级为新一代智慧地球平台，支撑下游应急、自然资源等十多个行业应用的落地，并积极拓展面向特种领域和应急等行业的卫星应用服务。中報業績顯著下滑。公司發佈中報，2024H1 收入8.4 億（YoY-17.7%），歸母淨利虧損1.85 億，去年同期盈利1087 萬，扣非淨利爲-1.97 億，去年同期爲-2900 萬，經營性現金流淨額爲-4.6 億，較去年同期的-9.2 億有所改善。24Q2 單季看，公司收入6.2 億（Yoy-17%）， 歸母淨利與扣非淨利則分別虧損3401 萬元和4524 萬元，均較去年同期有明顯下滑。
團隊規模繼續縮減，費用開始下降。面對宏觀環境和需求端的變化，公司從去年下半年開始對團隊進行調整與優化，大幅減少市縣級分支機構銷售人員，也對研發和管理人員進行壓縮，公司總員工數由23H1 的3780 降至23 年底的3364 人， 24H1進一步下降至2666 人，同比降幅近30%。在人員規模得到壓縮後，公司24Q2 銷售、管理、研發費用合計爲1.55 億，較24Q1 的2.22 億和23Q2 的2.49 億均有明顯下降。我們認爲，公司精簡人員，減少下沉市場佈局、更加聚焦特種行業與應急等重點行業市場，符合未來趨勢，是公司未來走向扭虧和良性發展的必要調整。
公司繼續堅持上中下游一體化佈局。公司將堅持「上游自主數據—中游自主平台—下游規模應用」的業務佈局。上游數據層面，公司2023 年發射的InSAR 分佈式雷達衛星已在軌運行一年多，加上無人機低空遙感，形成了較全面的數據採集體系。
而中游「PIE-Engine」平台已從單一的多源遙感數據處理工具升級爲新一代智慧地球平台，支撐下游應急、自然資源等十多個行業應用的落地，並積極拓展面向特種領域和應急等行業的衛星應用服務。
行業應用需求已開始好轉。24H1 公司最核心的PIE+行業收入爲7.94 億，較去年同期的6.56 億增長21%左右，不過空間基礎設施規劃與建設、雲產品服務線均大幅下滑。我們認爲，隨着國債等項目的落地，以及衛星數據服務的規模化開展，公司整體收入增速有望反彈，此外，海外市場也成爲公司重點拓展方向並有積極進展。
由於宏觀環境變化超出我們預期，下調公司2024-2026 年歸母淨利至-1.44 億、1.53億、3.04 億（原24-25 年預測爲5.87 億、8.33 億），參照可比公司，我們認爲公司合理估值水平爲2025 年的23 倍市盈率，對應目標價爲13.51 元，下調評級至增持。
風險提示
下游客戶需求持續低迷；海外市場拓展不力風險；公司扭虧不及預期風險；
