推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利，星汉AI 大模型提效降本。软件增加值或为公司超额毛利润的主要来源，2022年，公司广义口径下软件业务收入比重为24.4%。2023 年10月，发布大华星汉大模型，提升算力利用率30%，提升算法准确率10%，降低开发成本30%。2024 年7 月，星汉大模型通过信通院可信AI 大模型标准符合性验证，目前已落地城市行业大模型与电力行业大模型。公司簡介
公司是全球領先的以視頻爲核心的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商，以AIoT 和物聯數智平台兩大技術戰略爲支撐，服務城市數字化創新和企業數智化轉型，歷經產品供應商→工程/服務/運營商→解決方案商→AI 解決方案提供商的演變，現階段主要通過軟化與AI 化穩週轉/擴規模/提利潤。
投資邏輯
推薦邏輯一：軟化程度深化提供超額毛利，星漢AI 大模型提效降本。軟件增加值或爲公司超額毛利潤的主要來源，2022年，公司廣義口徑下軟件業務收入比重爲24.4%。2023 年10月，發佈大華星漢大模型，提升算力利用率30%，提升算法準確率10%，降低開發成本30%。2024 年7 月，星漢大模型通過信通院可信AI 大模型標準符合性驗證，目前已落地城市行業大模型與電力行業大模型。
推薦邏輯二：中移動戰略入股8.9%，DICT 業務預計貢獻收入彈性約4.6~8.5%。2023 年4 月，中國移動戰略入股，成爲公司第二大股東。公司與中國移動業務協同互補：G 端方案商+總集成商互補，B 端共同面向3,000w+政企客群擴大觸及面，C 端共建智慧家庭物聯網生態。我們測算認爲，24~26年中移動DICT 業務配套採購增量收入對應公司23 年營收貢獻比例約爲4.6%~8.5%（14.9~27.2 億元），若考慮雙方AI服務器合作，則有望進一步帶來年化十億級別的收入增量。
推薦邏輯三：全球市場規模爲亞太區域2 倍以上，出海程度深化支撐毛利結構優化。2022 年，全球視頻監控市場規模達487 億美元，其中，亞太區域約爲220.5 億美元。公司於2003年制定「走出去」戰略進入國際市場，歷經營銷本土化?產品/組織本土化?供應鏈本土化。1H24 境外業務增速達9.1%，收入比重首超50%，毛利率達46.3%，高於國內業務10.2pcts，境外業務比重提升有望持續支撐毛利率優化。
盈利預測、估值和評級
預計公司2024~2026 年營業收入分別爲333.6/357.1/384.6億元，歸母淨利潤分別爲35.1/45.9/52.5 億元，EPS 分別爲1.07/1.40/1.60 元。採用市盈率法，給予公司25 年14 倍PE估值，目標價19.53 元/股。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
國內宏觀復甦不及預期的風險；地緣政治環境趨緊的風險；匯率波動的風險。
