投资要点：本報告導讀：
滬農商行上半年營收及淨利潤均實現正增長，小幅超出預期，資產質量保持穩健。
首度實施中期分紅且分紅率提升，上調目標價至7.85 元，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：滬 農商行近95%的貸款位於上海地區，資產質量總體平穩。公司網點深耕郊區，並在科創、普惠和零售金融領域構建差異化優勢，與同業錯位競爭。2024 年中報公司首度實施中期分紅，並將分紅率從30%提至33%；基於公司核心一級資本充足率14.68%較爲充裕，預計全年分紅比例將得以保持，對應股息率上升0.6pct 至6.3%。根據中報表現，調整公司2024-2026 年淨利潤增速預測爲2.6%、4.0%、6.2%，對應BVPS 爲12.60(-0.12)、13.76(-0.17)、14.74(新增)元/股。考慮到估值切換及分紅率提升，上調目標價至7.85 元，對應2024 年0.62 倍PB，維持增持評級。
24Q2 營收及淨利潤增速轉負，但上半年累計維持正增，且下半年增速有望回升。24Q2 營收同比下降3.1%，主要受淨利息收入下滑3.2%影響。具體看，Q2 規模增速略有放緩，需求疲弱下公司弱化規模考覈、做穩做實。淨息差環比Q1 基本持平、同比下降16bp，主要是貸款定價下行更快，疊加相對高收益的零售貸款佔比降低、以及存款定期化趨勢延續。但24H1 相較23H2 存款成本下降11bp 改善顯著，預計下半年息差同比降幅有望收斂。Q2 手續費淨收入因銀保費率調降持續下滑，但下半年影響將逐步消退。利潤端，因23Q2 公司有一次性大額營業外投資收入4.8 億，儘管信用減值同比少提，24Q2 淨利潤下降0.2%。剔除該影響後，24Q2 淨利潤增速接近13%。
24Q2 貸款增速放緩但增量結構改善，存款增速提升0.7pct 至6.9%。
公司有效信貸需求較爲低迷，Q2 貸款增速較Q1 下降0.3pct 至6.2%，但增量結構中對公、票據、零售佔比由55%、93%、-48%改善至47%、43%、9%。存款端，相較Q1 新增存款25 億，Q2 增長了270 億，但活期存款佔比較年初下降3.1pct 至29.5%，定期化趨勢延續。
資產質量邊際改善，零售和地產仍有壓力。24Q2 末不良率、關注率分別較Q1 末-2bp、-4bp 至0.97%、1.23%，與年初持平。對公房地產不良雙降，但存量風險消化仍需時間，且零售不良率較年初+20bp至1.32%，行業性承壓。Q2 末撥備覆蓋率爲372%，計提充分。
風險提示：結構性風險暴露超出預期、信貸需求持續疲弱
