24H1 營收同比平穩增長,維持「買入」評級
公司8 月29 日發佈半年報,24H1 實現營收78.4 億元,同比+12%;歸母淨利潤4.4 億元,同比+4%;扣非歸母淨利潤4.1 億元,同比+8%。考慮到地產調整、降本增效、稅率波動等因素,我們小幅下調公司營收、毛利率和期間費用率,上調實際稅率,調整2024-2026 年EPS 至0.76/0.85/0.95 元(前值0.84/0.97/1.13 元)。可比公司平均2024PE 爲10 倍(Wind 一致預期),綜合考慮公司在非住宅領域的競爭優勢、A 股流動性溢價,以及放緩的業績增速,我們收窄估值溢價,認爲公司合理2024PE 爲14 倍,目標價10.64 元(前值15.12 元,對應18 倍2024PE),維持「買入」評級。
營收保持雙位數同比增速,基礎物管毛利率同比改善24H1 公司營收同比實現雙位數平穩增長,其中物管/資管板塊分別同比+13%/3%。公司毛利率同比-0.7pct 至12.6%,主要因爲專業增值服務受地產調整影響、毛利率同比-6.9pct 至11.1%,而基礎物管毛利率在降本增效推動下同比+0.4pct 至11.0%,住宅、非住宅盈利能力均有所改善。公司期間費用率在降本增效、有息負債置換壓降的推動下,同比-1.0pct,對沖了毛利率下滑的影響,但由於稅收減免和政府補貼的減少、出售部分投資性房地產造成的公允價值損失,以及實際所得稅稅率的波動,公司歸母淨利潤的同比增速有所放緩。
物管業務:第三方市拓規模穩中有進,平台增值服務保持增長韌性24H1 公司克服經濟環境和市場競爭壓力,新籤年度合同額同比+0.3%至18.9 億元,其中第三方合同額同比+5%至17.4 億元。除了在傳統的非住宅優勢賽道繼續發力之外,公司第三方住宅合同額同比+76%至1.7 億元,其中二手房新籤合同額超2000 萬元。截至24H1,公司在管項目達到2209個,管理面積3.85 億平,較23 年末+108 個/0.4 億平。此外,公司平台增值服務營收同比+4%至2.6 億元,形成企業服務、零售服務、到家服務、公區資源、到家宜居五大業務線,保持了增長韌性。
資管業務:集中商業零售額、客流量、會員數取得不俗表現24H1 公司商業運營營收同比+17%至0.7 億元,期末在管商業項目70 個,管理面積397 萬平。經營端呈現超出社零增速(根據國家統計局,24H1 同比+3.7%)的亮眼表現:集中商業零售額同比+27%,同店同比+7%;客流量同比+38%,同店同比+15%;有效會員數量同比+63%至753 萬人。此外,24H1 公司自持酒店、購物中心、商業、寫字樓總可出租面積47 萬平,出租率94%,較23 年末下降2pct,導致租金收入同比-1%至2.2 億元。
風險提示:關聯房企支持減弱,盈利能力下行,輕重資產分離不及預期。
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