国际教育成果优秀，增设国内项目拓宽收入来源公司实行K12 国际+国内教育双轨并行的发展战略。国际方面持续兑现优秀教学成果，海淀凯文学校24 届毕业生美国综合排名Top50 录取率为100%，美国综合排名Top30 录取率为55%，英国排名Top5 录取率为71%，澳洲八大录取率为100%。国内方面，两所凯文学校分别针对不同学段增设了面向国内方向的项目，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023 年秋季正式开学，海淀凯文学校小学部景润数学特色班（一年级）将于2024 年秋季开学，有望增加收入来源。24H1 收入、利潤符合預告，穩定兌現減虧
凱文教育24H1 實現營收1.52 億元（yoy+18.92%），歸母淨利潤-988 萬元，同比減虧51%。其中，24Q1/Q2 營收增速分別爲yoy+12.93%/25.76%，歸母淨利潤同比分別收窄66.66%/33.58%，穩定兌現減虧。我們看好公司藉助國資背景優勢持續整合優質教育和科技產業資源，推進各項業務穩健發展。
我們維持24/25/26 年歸母淨利潤預測，爲576/2444/3157 萬元，維持DCF目標價5.16 元（WACC 爲7.66%，永續增長率2%），維持「增持」評級。
國際教育成果優秀，增設國內項目拓寬收入來源公司實行K12 國際+國內教育雙軌並行的發展戰略。國際方面持續兌現優秀教學成果，海淀凱文學校24 屆畢業生美國綜合排名Top50 錄取率爲100%，美國綜合排名Top30 錄取率爲55%，英國排名Top5 錄取率爲71%，澳洲八大錄取率爲100%。國內方面，兩所凱文學校分別針對不同學段增設了面向國內方向的項目，朝陽凱文學校精品素質高中班已於2023 年秋季正式開學，海淀凱文學校小學部景潤數學特色班（一年級）將於2024 年秋季開學，有望增加收入來源。
多方協同豐富職教資源，業務範圍有望進一步拓展公司持續加強與頭部企業合作開展職業教育，24H1 公司正式成爲華爲認證級ICT 服務夥伴，並與百度簽署了生成式人工智能領域培訓認證合作協議，有望進一步增強職業教育招生競爭力。此外，公司與中關村科技創新學院簽訂了戰略合作協議，雙方約定將在黨政幹部培訓、企業管理人員培訓、運營服務及雙師資培訓、科技創新全產業鏈培訓課程開發設計，以及全國校長、園長、教師進修培訓等五大方面開展合作，有望進一步拓寬業務範圍。
折舊攤銷費用對利潤影響有望逐步減輕
公司持有兩所凱文學校辦學場地的固定資產及辦公樓資產，二者產生的折舊攤銷費用是造成公司經營業績持續幾年虧損的主要原因之一。24H1 公司投資性房地產計提攤銷約2458 萬元。考慮到當前公司對外業務拓展以輕資產運營模式爲主，資產結構有望逐步優化，折舊攤銷對利潤的負面影響有望逐步減輕。
風險提示：職業教育招生人數不及預期；教師及核心管理人才缺乏或流失風險；不動產出租率不及預期。
