24H1 營收/歸母淨利同比-8.7%/-9.0%,維持「買入」評級公司24H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利284.97/10.19/9.10 億元,同比-8.69%/-9.02%/-9.59%,其中24Q2 實現單季營收/歸母淨利189.31/7.75億元,同比-8.34%/-12.30%,歸母淨利低於我們的預期(8.83 億元),主要系基建項目執行趨緩,收入低於預期。我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲24.0/25.3/26.5 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲5x,認可給予公司24 年5xPE,維持目標價7.69 元,維持「買入」評級。
毛利率同比微降,海外業務拓展良好
24H1 公司核心主業路橋施工實現營收253.7 億元,同比-9.20%,佔總收入比例減少0.5pct 至89.04%,毛利率11.7%,同比微降0.04pct。路橋養護施工業務實現營收17.04 億元,同比-16.10%。公司綜合毛利率12.1%,同比微降0.03pct。分地區看,華東地區仍是收入主要貢獻區域,實現營收224.68 億元,同比-10.25%,佔比降低1.36pct 至78.84%,海外地區拓展良好,實現收入19.82 億元,同比+34.59%,佔比提升2.24pct 至6.96%。
帶息債務增加導致財務費用顯著增長,淨利率同比基本持平公司24H1 期間費用率爲5.92%,同比+0.59pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.01/持平/+0.15/+0.43pct,財務費用同比+26.1%,主要繫帶息債務同比增加52.6 億元,其中長期借款/應付債券同比增加30.0/28.5 億元。減值支出佔收入比例同比+0.16pct 至1.04%,主要系合同資產同比增加111 億元。綜合影響下24H1 歸母淨利率3.58%,同比-0.01pct。24H1公司經營性現金流淨額-26.0 億元,同比多流出12.6 億元,主要系收到其他與經營活動有關的現金流同比減少25 億元,收、付現比爲74.0%/81.8%,同比+4.4/+4.1pct。
國際開拓步伐加速,在手訂單充裕
24H1 新簽訂單467.49 億元,同比-11.9%。公司鞏固山東主陣地,省內市場中標額佔比超50%,同時積極開拓四川、河南、湖北等省外施工市場,形成「區域深耕、滾動開發」的戰略佈局。公司海外開拓步伐加快,24H1國外項目中標額42.7 億元,深耕中東歐、亞太市場,加快培育中亞市場,憑藉豐富的項目管理經驗,在非洲區域取得新突破,首次簽約喀麥隆國別市場,成功簽約埃塞俄比亞水泥廠項目等。截至24H1 末,公司在手訂單1296億元,約23 年收入的1.77 倍。
風險提示:穩增長不及預期,後續訂單轉化不及預期的風險。