矿端受益于金属价格上涨+冶炼端承压有限，24H1 盈利能力增强根据Wind，24H1 铜价、金价、银价分别同比+10%、20%、28%，此外钼价同比-15%；其中Q2 铜价、金价、银价、钼价分别环比+15%、13%、25%、4%，铜、金价均创历史新高。公司铜冶炼产能210 万吨、24 年规划生产阴极铜230 万吨，冶炼规模较大。但公司铜冶炼原料中，外购矿长协比例高，且部分使用粗杂铜，因此受影响现货TC 价格下行影响有限；且硫酸价格同比上升。我们认为矿端受益于金属价格上涨，冶炼板块受影响有限，为24H1销售净利率同比提升0.12pct 至1.47%的主要原因。公司归母净利率增幅收窄至0.07pct 主因24H1 公司少数股东损益增加至约4.1 亿元。24H1 實現歸母淨利36.2 億元，維持「買入」評級公司24H1 實現營收2730.9 億元（YOY+2.1%）、歸母淨利36.2 億元（YOY+7.7%）；24Q2 實現營收1505.7 億元（YOY+7.7%、QOQ+22.9%），歸母淨利19.0 億元（YOY+18.5%、QOQ+10.9%）。我們預計24-26 年歸母淨利74/73/74 億元。可比公司24 年PE 均值11.1XPE，給予公司A 股24 年11.1X PE，A/H 股近三年平均溢價率82%，測算A/H 目標價23.7元/14.3 港元，維持「買入」評級。
24H1 生產整體完成情況較佳
24H1 公司實現陰極銅、黃金、白銀、硫酸、銅加工、自產銅、鉬精礦（45%）產量117.5 萬噸/72.06 噸/633.19 噸/320.25 萬噸/87.18 萬噸/10.10 萬噸/4334 噸，參考公司24 年計劃，整體完成情況較佳。其中黃金、硫酸產量超預期；陰極銅、白銀、自產銅符合預期；銅加工低於預期或因高銅價抑制下游需求。此外，公司24 年半年度報告披露：公司哈薩克斯坦鎢礦項目將在Q3 實現試生產。
礦端受益於金屬價格上漲+冶煉端承壓有限，24H1 盈利能力增強根據Wind，24H1 銅價、金價、銀價分別同比+10%、20%、28%，此外鉬價同比-15%；其中Q2 銅價、金價、銀價、鉬價分別環比+15%、13%、25%、4%，銅、金價均創歷史新高。公司銅冶煉產能210 萬噸、24 年規劃生產陰極銅230 萬噸，冶煉規模較大。但公司銅冶煉原料中，外購礦長協比例高，且部分使用粗雜銅，因此受影響現貨TC 價格下行影響有限；且硫酸價格同比上升。我們認爲礦端受益於金屬價格上漲，冶煉板塊受影響有限，爲24H1銷售淨利率同比提升0.12pct 至1.47%的主要原因。公司歸母淨利率增幅收窄至0.07pct 主因24H1 公司少數股東損益增加至約4.1 億元。
風險提示：大宗商品價格波動、銅礦冶矛盾繼續加大。