2024Q2 经营性现金流转正，期间费用率环比下降。公司2024H1 期间费用23.6 亿元，同增38.7%，期间费用率6.3%，同增2.2pct，其中2024Q2期间费用10.2 亿元，同环比+73.1%/-23.8%，期间费用率4.8%，同环比+1.9pct/-3.6pct；2024H1 经营性净现金流-18.6 亿元，同减138.5%，其中2024Q2 经营性现金净流入16.8 亿元，同环比-42.6%/+147.5%；2024H1 资本开支82.7 亿元，同增27.5%，其中2024Q2 资本开支39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；2024Q2 末存货130.6 亿元，较2024Q1 末环减19.8%。投資要點
立足光伏垂直一體化，業績基本符合預期。公司2005 年成立，以電池片業務爲主，2012 年開始立足光伏垂直一體化生產。公司穩中求進，構建「一體兩翼」業務體系，逐步拓展儲能和光伏設備等業務。公司2024H1營收373.6 億元，同減8.5%，歸母淨利潤-8.7 億元，同減118.2%，毛利率3.9%，同減15.4pct，歸母淨利率-2.3%，同減14.1pct；其中2024Q2營收213.9 億元，同環比+5％/+33.9％，歸母淨利潤-3.9 億元，同環比-117.5%/+18.9％，毛利率3.1%，同環比-16.5pct/-2pct，業績基本符合預期。
2024Q2 出貨高增，低價單+高成本N 型致盈利承壓。2024H1 公司組件實現353 億元營收，同降10%，電池組件出貨量超38GW（含自用1GW），同增40%，其中2024Q2 出貨約23GW，同環比+75%/+53%；另外，公司TOPCon 產能爬坡中，2024Q2Topcon 出貨佔比63.5%，環增14pct，但仍有部分高成本低效電池片造成虧損。2024 下半年公司將控制低價接單+繼續N 型降本，我們預計公司全年出貨爲80-90GW，同增60%，看好行業產能出清後，公司盈利逐步修復。
2024Q2 經營性現金流轉正，期間費用率環比下降。公司2024H1 期間費用23.6 億元，同增38.7%，期間費用率6.3%，同增2.2pct，其中2024Q2期間費用10.2 億元，同環比+73.1%/-23.8%，期間費用率4.8%，同環比+1.9pct/-3.6pct；2024H1 經營性淨現金流-18.6 億元，同減138.5%，其中2024Q2 經營性現金淨流入16.8 億元，同環比-42.6%/+147.5%；2024H1 資本開支82.7 億元，同增27.5%，其中2024Q2 資本開支39.9億元，同環比-17.2%/-6.6%；2024Q2 末存貨130.6 億元，較2024Q1 末環減19.8%。
盈利預測與投資評級：考慮行業競爭加劇，價格持續下行，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤-12.5/21.5/34.1 億（原值爲32/47/71 億元） ，同比-118%/+272%/+59%，考慮公司光伏龍頭地位，以及當前處於行業底部，未來隨產能出清，公司盈利預計逐步修復，我們維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期。
