投資要點
我們爲什麼看好伊戈爾？
歐美老舊電網改造、中東等新興市場的能源轉型、AI 發展對電力需求的推動，共同帶動了全球變壓器需求大幅提升；海外龍頭企業擴產動作較緩慢，帶來了國內企業進入高價值變壓器市場的寶貴窗口期。伊戈爾通過深度綁定陽光電源等行業龍頭企業，新能源升壓變壓器出貨近年高速增長，同時憑藉豐富的海外項目積累，大力拓展歐美直銷客戶，並且進一步豐富產品品類，有望充分受益於行業發展。
綁定頭部客戶高效拓展海外市場
公司的高頻電感和升壓變壓器產品均爲光伏逆變器或儲能PCS 的配套產品；近年光伏逆變器行業頭部集中度持續提升，2012-2023 年行業CR3 由33%提升至57%。
公司深度合作陽光電源、華爲、錦浪科技、特變電工等行業頭部客戶，積累了豐富的海外項目經驗，配合客戶打造了較完善的售後保障體系，在海外市場積累了較好的品牌知名度和市場口碑，亦有效控制了銷售費用的增長。
持續深化全球製造及營銷體系佈局
近年公司加速了海外產能的建設，以規避貿易政策變化風險。2024 年7 月，馬來西亞二期和泰國新能源兩個生產基地建成投產；墨西哥新能源產品生產基地預計2025 年下半年建成；美國達拉斯配電變壓器產能有望在2024Q4 投產。公司已經初步建成了輻射中國、美國、日本、歐洲和東南亞等全球主要國家和地區的銷售網絡，大力拓展海外直銷的業務機會。
加速出海有望推動量利齊升，給予「買入」評級能源產品（包含變壓器、高頻電感）已成長爲公司龍頭業務，2023 年營收佔比達72.4%，變壓器業務更是支撐公司成長的主力。公司綁定頭部客戶高效佈局海外市場，加大海外直銷以及海外產能建設，有望提升變壓器營收規模及盈利能力。綜上我們預計公司 2024-2026 年營收分別爲48.10/60.40/72.56 億元，分別同比增長32.50%/25.57%/20.12%，歸母淨利潤分別爲4.03/5.27/6.59 億元，分別同比增長92.67%/30.65%/25.01%，EPS 分別爲1.03/1.34/1.68 元/股，對應三年CAGR 爲4 6.50%，給予「買入」評級。
風險提示：海外市場開拓不及預期；海外貿易政策變化風險；匯率波動風險。