8月初美国股市的恐慌背后有一个重要因素——套利交易的平仓，这个因素并没有消失，与美国经济放缓几乎没有关系。

一个月前，日本日经225指数下跌12.4%部分归咎于投资者急于退出套利交易，并引发了全球股市的抛售潮。8月5日，道指和标普500指数创下自2022年9月13日以来的最差表现。

投资者主要担心的是，近年来美国股市的大部分反弹是由套利交易推动的。套利交易是一种基于以低利率借款以购买更高收益货币或资产的策略。由于日本央行多年来一直保持超低利率，投资者通过以日元为资金的交易大量买入其他国家的股票和资产。

Fed Watch Advisors首席投资官兼创始人Ben Emons指出，最近的数据表明，新的套利交易已经重新活跃起来。杠杆对冲基金增加了他们在日元期货中的空头头寸。

与此同时，日元一直在升值，让人们认为套利交易有再次平仓的空间。日元通常作为低收益货币被用来投资高收益的替代品。截至周五发稿，日元兑美元汇率一度突破142。

日元走强的背景是，市场预期日本央行肯定会再次加息，此举可能会在全球范围内产生反响。

外汇市场的波动通常在很大程度上受到所谓的利率差异或世界各地利率政策差异的驱动。随着日本利率上升，美联储将于9月18日进行首次降息，这将导致两国利差进一步收窄。

标准银行10国集团策略主管Steve Barrow在周四的一份报告中写道：套利交易平仓确实对未来对风险资产的乐观看法构成严重威胁。随着日本利率上调和日元升值，数十年来日本通过贸易和经常账户盈余投资海外的资金可能会“逆转” 。

Barrow补充说，是“最重要的央行”可能是日本央行，而不是美联储，而8月份日元飙升和股市暴跌造成的“大屠杀”可能“预示着即将发生的事情”。他写道：“尽管美联储适度而稳定的降息可能对风险较高的资产有利，但如果日本央行的加息导致巨大的套利交易平仓，日本央行可能会把这一切搞得一团糟。”

AGF Investments驻多伦多的外汇策略师兼固定收益联席主管Tom Nakamura指出，外汇走势对美国股市产生更广泛的影响并不常见，人们必须追溯到1997年的亚洲金融危机才能找到相关的比较。截至7月31日，其母公司AGF Management Ltd.管理着约365亿美元（493亿加元）的资产。

Nakamura周四在电话中表示，2022年的英国主权债务危机是由政府管理预算能力的公信力丧失引发的，当时英镑跌至历史低点，并导致该地区的收益率飙升，但仍在一定程度仍是受控的，并且没有“那么严重”。

Nakamura说，日元套利交易进一步平仓“仍然是一个非常大的跨市场风险”，投资者对日本央行在未来一两年内可能采取的行动感到担忧。

无论下一次市场震荡是由美国经济放缓还是国外央行的决定引发的，“波动性仍然很高，在某些情况下，比我们在8月初看到的还要高，”这位策略师说。“其中一些波动来自套利交易的平仓，一些来自11月5日总统大选前的担忧情绪，还有一些是关于最近对经济疲软的担忧，这种疲软可能比预期的要严重。”

Fed Watch Advisors的Emons将套利交易描述为“华尔街最古老的交易”，并且有“各种形式和规模”。这可能包括使用美元而不是日元来借款和在新兴市场下注，或者反映在加元与日元之间的交易上。

Emons周四表示，套利交易“的形式和规模将继续变化”，并指出日元的杠杆空头头寸有所增加，而瑞士法郎、欧元和加元的空头头寸有所减少。“日元套利交易的规模仍然很大，很活跃，而且似乎在增加，尽管日本央行暗示下一次加息可能在10月到来。”

周四，美国股市收盘大多走低，道指下跌219.22点，标普500指数连续第三个日下跌。劳动力市场放缓的迹象打压了投资者情绪。但同样隐藏在背景中的是对日元升值的担忧。

AGF的Nakamura说：“你正在看到市场对日元套利交易变得多么敏感”。尽管进一步平仓交易可能会变成“潜在的大事件”，但他表示，他的观点是套利交易“总体上仍然是一个有吸引力的策略。市场已经认识到这种风险的事实有助于缓和影响，最坏的情况是意料之外的。”

这位策略师将140视为日元兑美元汇率值得关注的关键水平。他补充说，该货币对逐步走强至130-135区间应该是可控的。但是，如果这发生在接下来的一两个月，“那可能会带来麻烦”。