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高盛:美国科技股没“估值风险”,有“集中风险”,建议分散投资

高盛:美國科技股沒「估值風險」,有「集中風險」,建議分散投資

華爾街見聞 ·  09/06 19:31

高盛認爲,科技股基本面強勁,AI行業估值遠低於其他泡沫時期。但目前科技股集中度是近幾十年來最高的。歷史上,如果出現其他增長較快的公司並跑贏大盤,則優勢公司的回報通常會轉爲負值。

隨着對AI資本回報的隱憂逐漸浮現,市場對科技股的狂熱似乎開始走向分化。

在高盛Peter Oppenheimer、Guillaume Jaisson等於在9月5日發佈的研報中表示,科技行業基本面強勁但集中度風險很高,建議尋求多元化投資,這不僅能夠降低集中風險,還能使投資者在享受科技行業增長的同時,不錯過其他行業由AI技術驅動的增長機會。

科技股尚未成泡沫,估值處歷史合理區間

報告表示,自08年金融危機結束以來,科技一直是全球股市回報最重要的驅動力,其盈利超過媒體、電信等其他主要行業,考慮到科技股強勁的盈利增長,其超越大盤的表現是相對合理的。

報告數據顯示,2008年以來,全球科技行業的每股收益(EPS)增長了約400%,而其他行業的平均增長率僅爲25%左右。

並且,報告還表示,很多歷史經驗表明,投機時期背後的技術被證明是具有變革性的——帶來重大的二次創新、新產品和服務,並對我們的生活、工作和消費方式產生深遠的社會變化。

但市場對新技術的興奮往往也會演變爲過激的熱情,這就可能導致投資泡沫。最近的一項研究發現,在1825年至2000年間推出的51項重大科技創新樣本中,73%的案例中股價存在明顯泡沫。

不過,高盛認爲人工智能尚未成爲泡沫。

報告指出,目前AI行業的估值遠低於近代其他泡沫時期的典型估值,包括1970年代初期的Nifty 50泡沫化時代、1980年代末的日本泡沫以及2000年的科技泡沫。

數據還顯示,目前Mag 7的市盈率和企業價值(EV)/銷售額的中位數也僅爲2000年科網泡沫時期頭部7家公司的一半,並且,當前占主導地位的公司比科網泡沫期間占主導地位的公司利潤更高,資產負債表也更強勁。

報告表示:

激進的新技術往往會吸引大量的資本和競爭,但並不是所有事件都以巨大的泡沫結束,大多數以整個行業的價格向下調整而結束,因爲回報率回歸適中水平。

最終,新興技術市場往往會整合到少數幾個大贏家下,增長機會轉向該技術衍生的二次創新或產品和服務。

AI的資本回報率並不那麼令人擔憂

儘管當前占主導地位的公司盈利強勁,但需要意識到,如今領先的AI公司不再是輕資本企業,需要持續不斷的高資本投入,甚至可能扼殺過去15年來該行業的高回報率優勢。

這也是一直以來AI領域熱議的話題:高額的資本支出VS尚未真正商業化的AI技術。

雖然資本支出持續高企,但高盛戰略團隊認爲,資本回報率並不那麼令人擔憂。在科技泡沫的鼎盛時期,TMT股的資本支出和研發費用佔運營現金流(CFO)的比例超過100%。而如今,TMT股的這個比例僅爲72%。

並且,高盛還認爲,資本支出的大幅增加實際上可能會產生強勁的回報

比如,在2013年至2016年間,微軟當時大舉投入資本支出來構建Azure,Azure的毛利率一度爲負,但隨後變得巨額盈利。

與Azure相比,微軟生成式AI的盈利增速得更快(年化5-60億美元),前者花了大約7年時間才達到可比水平。

也就是說,儘管頭部AI公司的資本支出強度急劇上升,但目前其收入已經迅速達到了和Azure週期相當的收入水平。

集中風險較大,建議關注ETC主題

報告數據顯示,儘管頭部科技公司的估值不及其他泡沫時期的頭部公司,但它們的市場份額卻是幾十年以來最高的,佔到標普總市值的27%,意味着前所未有的高集中度。

報告整理了1980年以來,在1-10年內買入並持有前十大股票所能獲得的平均總回報,發現雖然占主導地位的公司的絕對回報仍然不錯,但這些強勁的回報會隨着時間的推移而逐漸消失,而且它們往往仍然是穩健的「複合型公司」。

更重要的是,如果投資者買入並持有優勢公司,而其他增長較快的公司出現並跑贏大盤,則優勢公司的回報通常會轉爲負值。

綜合以上因素,高盛認爲:

1)占主導地位的公司不太可能成爲未來十年增長最快的公司。

2)目前該指數中的股票特定風險非常高,通過多元化可以增加回報。

高盛發現,除了科技行業,其它行業同樣存在擁有高利潤率和投資回報的公司,並擁有強大的資產負債表,報告將其命名爲「 Ex Tech Mixers(ETC)」。

具體而言,全球ETC名單需滿足以下條件:

市值超過100億美元、利潤率高(EBITDA>14%、EBIT>12%、淨利潤>10%)、高盈利能力(ROE>10%)、資產負債表強勁(淨債務/股本<75%,ND/EBITDA<2x)、低波動性(vol<50)以及持續的盈利增長(銷售額>4%,盈利>8%),並且在過去十年中盈利持續增長。

報告統計發現,ETC在過去一年中的表現優於全球市場,並與「Mag 7」的表現保持同步,並且估值與2016年以來的平均水平一致,交易價格相對於世界股票市場的溢價是2018年以來的最低水平。

具體而言,ETC主要涵蓋的板塊包括:醫療保健和生物技術、銀行和金融服務、消費品和服務、機器人和網絡安全、復古消費主題、傳統經濟和基礎設施。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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