投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26 年公司营业收入分别为42.4/49.2/57.3 亿元，归母净利润分别为1.4/1.8/2.3 亿元；对应2024 年09 月05 日收盘价，P/E 分别为53x/40x/31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。智微智能：全球領先的高端智能製造商和科技服務整合解決方案提供商。公司成立於2011 年9 月，同年10 月成立消費類事業部。2012 年4 月，智微智能成爲英特爾的核心戰略合作伙伴，並於7 月與英特爾共同發佈OPS 標準，開始佈局行業終端板塊，爲日後智微智能OPS 產品的迅速推廣奠定基礎。據2023 年年報顯示，報告期內智微智能OPS 產品市場佔有率已位居行業前三。2012 年6月，智微智能成立物聯網事業部。
雲計算：服務器龍頭企業，AI 服務器需求快速增長。AI 技術發展凸顯雲計算基礎設備的重要性，預計2024 年AI 服務器出貨量持續高速增長。根據台積電在24Q1 業績說明會的觀點，對AI 需求將以50%的複合增率持續至2028 年後。與此同時，海外雲業務的拐點已經出現，收入情況回暖。作爲聯合研發生產模式的龍頭企業，公司AI 超算服務器矩陣繼續擴大，與AIGC 深度融合。智微智能致力於應用最新的技術，並推出了一系列AI 超算服務器，包括4U10 卡、5U8 卡、4U4 卡、2U7 卡等豐富的產品線。除2024 年3 月推出的高性能SYS-60415WG 服務器外，與騰雲智算共同開發的AI 超算系列SYS-8043 是最新一代5U 兩路的AI 超算服務器系列產品，可支持多種類型人工智能加速卡，滿足人工智能不同場景下的算力需求。其CPU 和GPU 掛載比支持1：4，採用直通拓撲配置。該產品具有卓越性能、重塑架構、擴展性強和可靠性高等特點。
公司AI 服務器可以覆蓋多種應用場景，適用多種處理器平台。具體而言，其可廣泛應用於深度學習、高性能計算、醫療、搜索引擎、遊戲、電子商務、金融、物理模型、3D 建模、機器學習、深度學習、人工智能、CFD、CAE、DCC、數據分析、成像等高性能計算場景。截至2023 年年末，智微智能已推出 AI 服務器擁有 SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG 三款 AI 服務器產品，產品均採用Intel 至強可擴展系列處理器平台，爲AI 領域提供強大支持，滿足實時數據處理、訓練和推理等關鍵需求。目前公司正在投入基於 Whitley 平台第三代可擴展處理器的GPU 服務器主板的研發，其可爲AI 服務器提供最新解決方案。
投資建議：受益於數字經濟浪潮下的算力需求增長和網絡升級需求增幅較大，公司產品結構優化有望帶來主營業務質量的全面提升和盈利水平的進一步優化，我們預計24-26 年公司營業收入分別爲42.4/49.2/57.3 億元，歸母淨利潤分別爲1.4/1.8/2.3 億元；對應2024 年09 月05 日收盤價，P/E 分別爲53x/40x/31x，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動帶來的風險，客戶相對集中的風險，原材料價格波動風險，AI 技術落地不及預期。
