上半年CXO業績短期承壓，新籤趨勢好轉；API去庫接近尾聲，盈利能力逐季改善。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，2024H1 CXO板塊表觀業績承壓，新簽訂單趨勢好轉，伴隨訂單逐步交付及產能爬坡下盈利能力改善，2024H2業績有望環比改善。2024Q1-Q2，季度營收利潤環比改善，盈利能力觸底回升，行業去庫週期接近尾聲，終端產品價格企穩有望向上修復。標的方面，API建議關注仙琚製藥(002332.SZ)等；CXO建議關注泰格醫藥(300347.SZ)等。
國泰君安主要觀點如下：
CXO：業績短期承壓，新籤趨勢好轉。2023A/2024H1板塊營收963.9/431.6億元，yoy0%/-10%；扣非歸母淨利潤172.9/69.7億元，yoy-13%/-31%；需求端：2024H1海外投融資額131.9億美元(+16%)改善明顯，國內投融資額21.5億美元(-19%)，繼續承壓。2024H1國內CDE首次受理創新藥IND313項(-21%)，NDA46項(-19%)。
供給端：2023A/2024H1員工數yoy1%/-1%；CAPEX支出yoy-26%/-26%，供給增速放緩，行業聚焦提質增效。受新冠相關大訂單交付基數，投融資下滑傳導及市場競爭影響，行業表觀業績整體承壓。扣除大訂單基數2024H1藥明康德、凱萊英、博騰股份、泰格醫藥、藥明生物常規業務增速分別爲-0.6%/0.8%/-3.1%/-5.2%/7.7%，整體維持平穩。受投融資影響，前端實驗室服務、早期藥物開發以及CGT等新興業務增速有所下滑，多肽及ADCCXO等細分賽道高景氣延續。
頭部公司2024H1在手/新簽訂單金額呈現好轉趨勢：藥明康德在手訂單達431億美元，扣除特定商業化訂單同比增長33.2%；凱萊英新簽訂單金額超20%；康龍化成新簽訂單增速超15%；博騰股份小分子原料藥CDMO在手訂單金額超40%。伴隨訂單逐步交付及產能爬坡下盈利能力改善，2024H2業績有望環比提速。
API：去庫接近尾聲，盈利能力逐季改善。2023A/2024H1板塊營收1083.9/564.7億元，yoy-4%/-2%；扣非歸母淨利潤58.6/53.5億元，yoy-37%/4%；2022-2023年受地緣政治衝突影響上游原材料成本及運費上漲、去庫週期下終端產品價格壓力以及印度產業鏈競爭，原料藥板塊盈利能力承壓。2024Q1-Q2，季度營收利潤環比改善，盈利能力觸底回升，行業去庫週期接近尾聲，終端產品價格企穩有望向上修復。
2024H1，維生素供給端擾動帶動價格提升，新和成盈利能力提升。川寧生物、國藥現代受益於抗生素中間體高位運行、產品結構調整，業績提速。沙坦、普利原料藥底部運行，規模化效應及全球市場開拓疊加國內製劑放量，華海藥業業績高增。頭部企業加碼「中間體-原料藥-製劑」一體化及CDMO佈局，開啓全產業鏈競爭。多款重磅小分子專利原研藥未來有望陸續到期，拉動特色原料藥需求。GLP-1多肽藥物重磅單品迭出，推動相關原料藥增量需求，諾泰生物多肽產能、客戶、項目共振下2024H1業績高增。
相關標的：API：仙琚製藥(002332.SZ)、普洛藥業(000739.SZ)、諾泰生物(688076.SH)、聖諾生物(688117.SH)、國邦醫藥(605507.SH)、華海藥業(600521.SH)、奧銳特(605116.SH)、川寧生物(301301.SZ)、博瑞醫藥(688116.SH)、司太立(603520.SH)；CXO：泰格醫藥(300347.SZ)、康龍化成(300759.SZ)、凱萊英(002821.SZ)。受益標的：皓元醫藥(688131.SH)。
催化劑：產品終端需求超預期；行業價格競爭趨緩；投融資改善。
風險提示：地緣政治擾動風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險；原材料價格大幅波動。