集成母排行业引领者，受益于新能源行业发展浪潮。公司主要产品包括电池连接系统和复合母排，广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。根据中汽协新能源汽车产量数据测算，1H23 公司电池连接系统产品国内市占率~14.9%，电控母排产品国内市占率~30.7%。往后看，新能源领域电池连接系统市场空间广阔，我们测算全球动力、储能电池连接系统市场空间5 年CAGR 分别为24%、21%，我们认为有望带动集成母排需求持续增长。投資亮點
首次覆蓋西典新能（603312）給予跑贏行業評級，目標價35.00 元，基於P/E相對估值法，對應25.4x/18.9x 24/25e P/E，公司是電連接創新技術領導者。
理由如下：
集成母排行業引領者，受益於新能源行業發展浪潮。公司主要產品包括電池連接系統和複合母排，廣泛應用於新能源汽車、電化學儲能、軌道交通、工業變頻、新能源發電等領域。根據中汽協新能源汽車產量數據測算，1H23 公司電池連接系統產品國內市佔率~14.9%，電控母排產品國內市佔率~30.7%。往後看，新能源領域電池連接系統市場空間廣闊，我們測算全球動力、儲能電池連接系統市場空間5 年CAGR 分別爲24%、21%，我們認爲有望帶動集成母排需求持續增長。
技術創新+設備自制，持續鞏固產品競爭優勢。一方面，公司不斷推進電池連接系統信號採集組件以及集成工藝的升級與創新，推動產品輕量化、集成化升級，憑藉優異的產品力不斷鞏固行業領先地位。另一方面，公司具備複合母排熱壓設備、電性能檢測、電池連接系統等關鍵設備的自主設計開發能力，能夠支撐工藝持續迭代要求、快速響應客戶需要、同時減少設備採購成本，持續鞏固公司核心競爭力。
綁定頭部優質客戶，鞏固行業領先地位。公司已成爲寧德時代電池連接系統的主要供應商之一，收入貢獻由2020 年的30%提升至2023 年的75%，我們認爲公司與下游頭部客戶建立穩定合作關係，業務基本盤穩固。此外，公司已拓展特斯拉、比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動、羅克韋爾、東芝三菱等優質客戶。我們認爲伴隨公司持續產品創新與客戶開拓，公司市場份額有望持續提升。
我們與市場的最大不同？市場擔心下游需求增速放緩以及行業競爭格局存在惡化風險，我們認爲公司具備產品優勢，有望憑藉產品持續創新助力下游客戶減重降本，提升頭部客戶的市場份額；此外，公司持續開拓儲能新客戶，有望進一步打開增長空間。
潛在催化劑：下游新能源車及儲能市場需求增速超預期，新客戶成功導入。
盈利預測與估值
我們預計公司24-25 年EPS 分別爲1.38 元、1.85 元，CAGR 爲23%。公司當前交易於19.4/14.5x 24/25e P/E。我們給予公司目標價35 元，對應25.4/18.9x 24/25e P/E 和30%上行空間，首次覆蓋給予「跑贏行業」評級。
風險
大客戶依賴風險，下游需求不達預期風險，行業競爭加劇風險，技術路線變更風險。
