我们估计，1H24 新华保险NBV 可比口径下同比增长109%，个险/银保渠道NBV 分别同比增长53%/447%，银保渠道对NBV 的贡献由28%（1H23）增至35%（1H24）。1H24 公司新单保费同比下降42%，NBV 增长主要来自于利润率提升。整体NBV 利润率同比+12pcts 至18.8%，我们估计代理人和银保渠道分别同比+8.6/+11.1pcts。我们认为定价利率下调和费用压降推动利润率提升。公司代理人规模仍持续下滑，月均合格人力由3.4 万人（1H23）下滑至2.7 万人（1H14），显示代理人产能不断增长。我们预计新华保险2024 年NBV 增长94%。EPS 同比增長10.9%
新華保險1H24 EPS RMB3.55，同比增長10.9%。公司派發中期股息每股RMB0.54。1H24 的新業務價值（NBV）同比高增109%（可比口徑），主要來源於NBV 利潤率的提升。根據我們的估計，公司保險服務業績小幅下降6%，而投資業績大幅提升52%，我們認爲主要來源於FVTPL 資產公允價值的提升，造成投資收益增加。1H24 公司總投資收益率大幅提升1.1pcts至4.8%。考慮到投資波動，我們上調2024-26EPS 至RMB4.82/3.77/3.64（前值：RMB3.69/3.78/4.16），維持基於DCF 的目標價RMB41（A）/HKD22（H），維持「買入」評級。
利潤率顯著提升驅動NBV 高增
我們估計，1H24 新華保險NBV 可比口徑下同比增長109%，個險/銀保渠道NBV 分別同比增長53%/447%，銀保渠道對NBV 的貢獻由28%（1H23）增至35%（1H24）。1H24 公司新單保費同比下降42%，NBV 增長主要來自於利潤率提升。整體NBV 利潤率同比+12pcts 至18.8%，我們估計代理人和銀保渠道分別同比+8.6/+11.1pcts。我們認爲定價利率下調和費用壓降推動利潤率提升。公司代理人規模仍持續下滑，月均合格人力由3.4 萬人（1H23）下滑至2.7 萬人（1H14），顯示代理人產能不斷增長。我們預計新華保險2024 年NBV 增長94%。
投資改善支撐盈利增長
受新單保費大幅下滑的影響，1H24 公司保費收入同比下降12%，保險服務業績也同比下滑6%，公司利潤的上升主要由投資改善推動。上半年利率下降、權益市場波動，公司投資業績同比提升52%，主要原因爲FVTPL 資產公允價值波動來帶投資收益的增長。我們認爲，這體現了新會計準則下，公司利潤的波動性的上升。1H24 公司年化淨投資收益率爲3.2%，同比略有降低（1H23 3.4%），而年化總投資收益率達4.8%（1H23 3.7%），我們認爲可能來自FVTPL 資產公允價值的提升。
淨資產有所下滑
1H24 新華保險的核心/綜合償付能力分別爲122.57%/ 225.20%，較2023年底有所下降（157.01%/ 278.43%），但仍處於較爲充足的水平。公司淨資產較2023 年底下滑14.3%，一方面可能源於資產負債久期錯配，另一方面該公司相當部分債券以攤餘成本計量，無法對沖負債波動，可能也造成了淨資產減少。1H24 公司年化ROE 達22.7%，我們預期2024 年ROE 爲16.0%，歸母淨利潤增長72.5%。
風險提示：壽險NBV 增速大幅惡化，投資大幅虧損。
