电商业务高增长，1H24 利润同比增长29.3%出口需求向好帶動國際貨代和電商物流業務盈利提升，專業物流需求偏弱
中國外運發佈1H24 業績：1）營收564 億元，同比增長17.2%；2）歸母淨利19.5 億元，同比下降11.0%。其中，2Q 歸母淨利11.4 億元，同環比-7.1%/+42.3%，盈利環比顯著提升，主因出口需求向好疊加國際海空運價上漲推動。公司宣佈中期每股派息0.145 元，分紅率54%，當前H/A 股價對應股息率4%/3%。上半年公司貨代及跨境電商業務表現向好，但專業物流業務需求偏弱。基於上半年公司業績表現和中長期全球宏觀仍存不確定性，我們下調24/25/26 年淨利預測10%/9%/9%至41.0 億/44.6 億/47.1 億元；基於7.1x/11.5x 24E PE（公司三年曆史PE 均值加2 個/1.5 個標準差，估值溢價主因考慮公司盈利能力和分紅比例提升），給予目標價4.4 港幣/6.4元（前值：4.6 港幣/7.1 元），重申「買入」。
國際代理及相關業務：1H24 海空運貨量和盈利均實現同比增長1H24：1）公司海運代理業務量744.9 萬標準箱，同比+19.1%，吞吐量大幅增長主因出口需求向好；營業利潤4.8 億元，同比+9.0%。2）空運代理業務量41.3 萬噸，同比+24.6%；營業利潤1.1 億元，同比+8.3%。空運業務量增幅顯著，主因海運市場受紅海繞行影響，船舶緊缺，部分貨源流入空運疊加跨境電商市場需求向好。3）船舶代理/庫場站服務業務量同比分別+3.3%/+6.5%；營業利潤2.8 億/1.9 億，同比+4.9%/-5.8%。
電商業務高增長，1H24 利潤同比增長29.3%
受跨境電商市場需求強勁推動，1H24 公司電商業務實現收入61.3 億元，同比增長29.7%；營業利潤1.1 億元，同比增長29.3%。其中，跨境電商物流/物流電商平台/物裝備共享平台實現營業利潤7,400萬/1,300萬/2,700萬元，同比+57.6%/+135.7%/-25.6%。投資收益方面，1H24 來自合營公司中外運敦豪投資收益7.4 億元，同比下降4.8%。
專業物流受需求偏弱拖累，盈利同比下滑
1H24 公司專業物流業務營業收入同比增長3.0%至152 億元；營業利潤4.1億元，同比下滑26.8%。其中，合同物流/項目物流/化工物流/冷鏈物流業務量同比+15.1%/+12.2%/+10.3%/-0.9%；營業利潤3.4 億/700 萬/6,700 萬/-2,300 萬元，同比-21.8%/-85.9%/+3.4%/-39.4%。業務量增長，但利潤下滑主因需求偏弱，合同價格同比下降。
風險提示：1）全球經濟增長低於預期；2）業務量增長低於預期；3）政策風險。