期间费用率保持相对稳定，优化收支结构经营性净现金流改善24H1 公司期间费用率8.4%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/3.9%/1.7%，同比-0.05/-0.1/+0.02/+0.3pct，财务费用率上升主要系公司有息负债规模提升。24H1 公司资产负债率/有息负债率60.8%/37.8%，同比+2.8/+3.9pct。24H1 公司资产减值损失0.3 亿元，同比增加0.3 亿元，主要系计提存货跌价准备。24H1 公司经营性净现金流-0.2亿元，同比+3.7 亿元，主要系公司持续优化经营资金收支结构。24Q2 收入/歸母淨利同比+14.0%/-1.6 億元，下調至「增持」
24H1 公司實現收入/歸母淨利29.8/-0.5 億元，同比+7.2%/-1.8 億元，其中24Q2 收入/歸母淨利15.4/-0.5 億元，同比+14.0%/-1.6 億元，光伏玻璃銷量及收入保持增長，但價格下滑導致盈利能力承壓，我們預計公司24-26 年EPS 爲-0.32/0.12/0.52 元，BPS 爲6.85/6.97/7.49 元，可比公司A/H 股24年PB 均值爲1.2/0.8x，我們看好公司產能擴張及冷修後的降本潛力，給予A 股24 年1.4xPB，目標價9.59 元；考慮港股市場流動性折價且對短期業績更爲關注，給予H 股24 年0.6xPB，目標價4.49 港元，均下調至「增持」。
光伏玻璃銷量延續增長，價格下滑導致Q2 毛利率同環比承壓24H1 公司光伏玻璃銷量1.9 億平米，同比+31%，光伏玻璃原片總成品率提升約2pct。24H1光伏玻璃實現收入29.5 億元，同比+11.8%，毛利率爲6.9%，同比-4.3pct，主要系光伏玻璃售價同比下滑。24H1 公司整體毛利率7.0%，同比-3.7pct，Q2 爲5.9%，同/環比-5.7/-2.3pct。據卓創資訊，截至8 月22日全國3.2/2.0mm 鍍膜光伏玻璃均價22/13 元/平米，同比-20.1%/-32.6%，Q2 以來價格同環比持續下行，短期公司盈利壓力或繼續擴大。
期間費用率保持相對穩定，優化收支結構經營性淨現金流改善24H1 公司期間費用率8.4%，同比+0.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.4%/2.4%/3.9%/1.7%，同比-0.05/-0.1/+0.02/+0.3pct，財務費用率上升主要系公司有息負債規模提升。24H1 公司資產負債率/有息負債率60.8%/37.8%，同比+2.8/+3.9pct。24H1 公司資產減值損失0.3 億元，同比增加0.3 億元，主要系計提存貨跌價準備。24H1 公司經營性淨現金流-0.2億元，同比+3.7 億元，主要系公司持續優化經營資金收支結構。
產線冷修加速供需有望改善，期待冷修及新產線投產後提振效率據國家能源局，24 年1-7 月全國新增光伏裝機123.5GW，同比+27.1%，需求同比仍延續較快增長。7 月以來多條光伏玻璃產線冷修，據卓創資訊，截至8 月22 日，全國光伏玻璃在產日熔量10.7 萬噸，同比+18.9%，但相比6 月底下降6.8%。今年以來公司陸續冷修合肥、桐城多條老產線，同時公司子公司洛陽新能源及北方玻璃新建產線按計劃推進，期待冷修及新產線投產後公司中長期生產效率及盈利能力進一步提升。
風險提示：光伏裝機需求低於預期，產能投放整合緩慢，盈利提升不及預期。
