24H1 營收/歸母淨利同比-25.8%/-41.3%，維持「買入」評級公司24H1 實現營收16.6 億元，同比-25.8%，歸母淨利潤1.5 億元，同比-41.3%，其中Q2 實現營收8.7 億元，同比-36.3%，歸母淨利潤0.61 億元，同比-63.5%，低於我們的預期（1.57 億元），主要上半年基建新增項目減少，設計業務受此影響收入下滑較多。考慮到傳統基建需求放緩，疊加「十四五」末期，新項目設計需求預計減少，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲4.48/4.50/4.54 億元（前值7.46/7.94/8.35 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值11x，考慮到公司在低空經濟領域探索領先，有望受益於產業鏈加速發展，給予公司24 年15xPE，調整目標價9.84 元（前值13.09 元），維持「買入」評級。
傳統業務下滑較多，新興業務佔比提升
分業務看，24H1 公司傳統業務實現收入13.29 億元，同比-39.83%，其中規劃研究/勘察設計/綜合檢測/EPC 及項目全過程管理分別實現收入2.29/8.23/1.96/0.82 億元，同比-18.09%/-33.86%/-17.08%/-32.15%，佔比13.78%/49.55%/11.79%/4.93%，毛利率39.03%/41.62%/27.25%/18.61%，同比-4.07/+1.09/-3.29/-0.43pct。新興業務主要包括數字智慧及綠色低碳，24H1 收入1.22/1.84 億元，同比-9.01%/-5.41%，毛利率24.33%/37.78%，同比-20.85/+17.68pct。24H1 綜合毛利率36.37%，同比-0.40pct，24Q2毛利率39.43%，同比-0.51pct。
收入下滑抬升期間費用率，付現比提升較多拖累現金流24H1 期間費用率爲21.4%，同比+3.01pct，主要系收入下滑較多而費用短期剛性所致。其中，銷售/管理/研發/財務費用率6.4%/9.3%/6.0%/-0.3%，同比+1.48/+0.47/+1.23/-0.18pct。減值支出佔收入比例同比-0.42pct 至3.78%，綜合影響下，公司24H1 歸母淨利率爲9.27%，同比-2.44pct，其中24Q2 爲7.0%，同比-5.22pct。24H1 經營性現金流-6.35 億元，同比多流出3.76 億元，收/付現比分別爲115.3%/96.2%，同比+12.53/+25.26pct。
發力數字智慧，領軍低空經濟
24H1 公司在數字化智慧化及產業方面繼續保持快速增長，主要控股子公司江蘇狄諾尼研發軟件及平台服務類訂單合同額較去年同期增長超60%，營業收入同比增長近 96%。緊握機遇加快低空經濟業務拓展， 2024 年已成功中標江蘇省交通控股、南京市、太倉市、吳江區、紹興市等多個低空項目，並自主研發低空空域規劃與航線設計軟件「AI Space」、 「低空空域管理及監控平台」。
風險提示：新簽訂單不及預期，EPC 項目回款不及預期。