企业级客户收入占比超八成，百万级客户收入快速增长从下游客户来看，企业级客户继续成为2024 上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占公司主营业务收入比重为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%，成为公司市场端最重要的收入支撑来源。上半年公司在数据安全、云安全、终端安全等多个产品领域加强创新，进一步提升产品竞争力。2024 年6 月，公司凭借数据安全、密码安全等核心产品成功中标超4000 万元国家某算力枢纽节点的数据中心集群一体化安全保障项目。上半年利潤減虧，現金流淨流出大幅收窄
公司發佈2024 年半年報，實現營業收入17.83 億元，同比下降28.17%，實現歸母淨利潤-8.2 億元，同比虧損收窄6.78%。其中，24Q2 營業收入10.78億元，同比下降30.76%，歸母淨利潤-3.4 億元，同比虧損收窄1.87%。24H1經營性現金流-8.26 億元，23 年同期爲-13.99 億元。24H1 公司銷售商品、提供勞務收入爲18.38 億元，同比增長2.48%。我們預計2024-26 年收入分別爲66.48/73.62/81.55 億元，參考可比公司Wind 一致預期平均2.5 倍24PS，考慮公司23 年在網安領域收入規模最大，給予公司3 倍24PS，目標價29.11 元，維持買入評級。
戰略性放棄部分客戶致收入下降，回款質量改善公司上半年收入主要受以下原因影響：1）今年公司把回款和現金流管理放在首位，戰略性地放棄一些預期回款不理想的客戶；2）公司戰略性地放棄了一些總集成的角色，硬件及其他收入較去年同期大幅減少；3）地方政府和公檢法司類客戶由於財政預算等因素，在公司收入結構中的佔比進一步降低。2024H1 公司毛利率爲57.08%，同比下降3.9pct，銷售/管理/研發費率分別爲45.40%/14.71%/40.12%，同比變動-2.15/1.73/1.12pct。公司堅定加強回款提升收入質量，全年利潤率水平有望提升。
企業級客戶收入佔比超八成，百萬級客戶收入快速增長從下游客戶來看，企業級客戶繼續成爲2024 上半年收入貢獻的主要來源，企業級客戶、政府客戶、公檢法司分別佔公司主營業務收入比重爲80.81%、13.35%、5.84%。企業級客戶中，百萬級以上客戶創收佔營收比重超過70%，百萬級以上客戶單體創收增速接近38%，其中五百萬級以上客戶創收佔營收比重超過50%，成爲公司市場端最重要的收入支撐來源。上半年公司在數據安全、雲安全、終端安全等多個產品領域加強創新，進一步提升產品競爭力。2024 年6 月，公司憑藉數據安全、密碼安全等核心產品成功中標超4000 萬元國家某算力樞紐節點的數據中心集群一體化安全保障項目。
加速推進海外業務，成功樹立賽力斯等標杆案例公司以香港爲國際業務總部，積極拓展印尼、阿曼、埃及等海外市場把握高端製造業出海加速的新機遇。面對海外市場在技術要求、認證標準及個人隱私保護方面的高標準和複雜性，公司依靠強大的產品和解決方案能力，成功樹立了賽力斯等高端製造業出海的標杆案例。在港澳地區，公司上半年業務收入同比顯著增長達到504.08%，展現了公司在國際化道路上的強勁增長勢頭和市場競爭力。
風險提示：政府支出壓力增大；市場競爭加劇。
