1H24 公司冰冷产业海外表现更优2Q24 收入/歸母淨利增長邊際有所弱化
公司披露2024 年中報，1H2024 實現營業總收入486.42 億元，同比+13.3%，歸母淨利20.16 億元，同比+34.6%，其中，2Q2024 營收同比+7.0%，歸母淨利同比+17.3%，我們維持24-26 年預測EPS 爲2.36、2.70、3.01 元，採用分部估值法，中央空調與家電業務/汽零業務24 年歸母淨利分別爲32.46 億/0.28 億，截至2024/8/30Wind 可比公司24 年PE 均值分別爲12x/19x，考慮公司中央空調龍頭屬性，全球化拓展積極，國內渠道創新改革效能持續釋放，給予中央空調與家電業務24 年15xPE，對應486.93 億市值，汽零業務逐步恢復，給予汽零業務24 年20xPE，對應5.68 億市值，整體對應A 股目標價35.54 元（前值47.64 元），並參考過去1 年H/A 股價=77%，對應H 股港幣30.11（前值37.17 元），維持「增持」評級。
1H24 公司空調收入增長，但2Q24 內銷壓力凸顯1H24 公司暖通空調業務收入同比+7.6%，家用空調錶現好於中央空調。1）中央空調：子公司海信日立1H24 營收113.4 億，同比+0.3%，但根據產業在線數據，4-6 月央空內銷/出口額分別同比-13%/+37%，公司內銷佔比高，我們預計2Q24 央空業務承壓。2）家用空調：1H24 公司家空收入同比+15%左右，但根據產業在線數據，4-6 月公司家空內外銷出貨量分別同比-1.6%/+36.2%，內銷壓力也較爲凸顯。
1H24 公司冰冷產業海外表現更優
1H24 公司冰冷業務收入同比+26.8%，我們認爲主要受益於出口的高景氣，以及內銷的產品力提升表現。產業在線數據，1-6 月公司冰箱內外銷出貨量分別同比+7.1%/+26.7%。
毛利率承壓，費用率同比提升
公司1H2024 毛利率爲21.28%，同比-0.25pct，其中，1Q/2Q 毛利率分別同比+0.51/-0.92pct。我們認爲銅、鋁及製冷劑等原材料價格在4 月以來提升較爲明顯，且市場競爭加劇，考慮到原材料存貨的先進先出，3Q 毛利率或壓力較大。1H2024 公司整體期間費用率同比+0.74pct，主要受研發費用率/財務費用率提升影響。
關注海外業務推進
公司1H24 海外白電收入147.8 億，同比+36.9%。24 年體育營銷拉動力大，助力品牌深入消費者心智，墨西哥工廠佈局有望加速美洲滲透，合資公司賦能拓展東盟區品牌建設，我們預計下半年公司海外收入表現仍將領先。
風險提示：原材料價格大升；地產回暖偏弱；中央空調需求遇冷。
