盈利穩健增長，公司強化股東回報，「分紅+回購」彰顯信心公司發佈24H1 半年報，24Q2 營收同比增長24.1%至40.4 億元，略超彭博一致預期的39.6 億元；經調整淨利同比增長9.4%至6.3 億元，基本符合彭博一致預期的6.4 億元（主要系匯兌損益擾動），剔除匯兌損益，同口徑下24Q2 調整後淨利同增24.6%，盈利增長穩健。爲強化股東回報，公司宣佈現金分紅6.2 億元（占上半年經調整淨利約50%）、對應8 月30 日港股收盤市值股息率1.6%；並開啓新一輪股權回購計劃，擬自8 月30 日開始12個月內回購最多20 億港幣股票。公司「分紅+回購」彰顯了長期發展的信心，我們維持24-26 年經調整淨利預期28.8、36.8、46.0 億元，參考可比公司彭博2024 年一致預期21xPE，考慮直營市場短期對公司OPM 仍有小幅拖累，維持公司24 年20xPE，維持目標價51.21 港幣，維持買入評級。
Miniso 國內延續高經營質量、海外市場保持高成長24Q2，Miniso 國內展店有所放緩，淨開門店81 家，但得益於可比門店銷售同比增速的逐季修復，仍實現營收23.1 億元，同比增長18.3%；海外延續較快的展店節奏，淨增門店157 家，實現營收15.1 億元，同比增長35.5%，海外增速較24Q1（同比增長52.6%）有所放緩，一定程度系高基數效應以及Q2 海運費增加、導致部分海外經銷商補貨滯後所致。
銷售及管理費用率因直營市場快速發展有所增長，H2 旺季有望改善24Q2 公司毛利率創歷史新高，同比增長4.1pct 至43.9%，主要得益於直營市場的快速發展（直營店淨開62 家）。但這也帶來的經營費用的進一步增長，24H1 公司SG&A 佔營收比例同增5pct 至24%，其中直營門店貢獻的SG&A佔營收比例同增3pct 至10%，這使得公司。展望24H2，伴隨國內外進入經營旺季，高毛利率的興趣類產品銷售佔比有望提升；同時，直營門店尤其是北美市場的進一步成熟有望攤薄銷售及管理費用，助推盈利能力改善。
中長期增長目標不改，維持24-28 年收入複合增速不低於20%公司維持24-28 年收入複合增速不低於20%、每年淨新增900-1100 門店目標不變，其中國內市場的增長驅動力來自於門店的進一步滲透、新店型的持續打造（24 年新推出24 小時超級店）以及大店/主題店的加碼；海外市場Miniso 在東南亞、北美、歐洲、中東及北非滲透率仍較低，尚處於高速發展階段，仍有廣闊開店空間。此外，TOP TOY 也處於加速開店階段，公司通過優化產品結構、打磨更新店型，也有望成長爲公司的第二增長曲線。
風險提示：線下零售競爭加劇、關稅相關政策擾動、國內經濟增速回暖不達預期。