接驳利润占比大幅下降，综合服务有望形成接力1H24 公司新增接驳yoy-23%至103.1 万户，其中新房yoy-22%、旧房yoy-31%，我们下调24-26 年新增接驳至290/260/230 万户（前值300/270/240万户）。1H24 公司燃气接驳的经营利润占比yoy-10pp 至17%，我们预计24-26 年有望逐年下降（24/20/16%），接驳对利润与估值的影响减弱。公司客户资源优质、6 月末三线以上城市客户数占比73%，综合服务业务有望对接驳业务形成接力；1H24 综合服务经营利润yoy+22%，我们预计24-26 年综合服务经营利润CAGR 有望达到18%。1H24 扣非後歸母淨利yoy+21.2%，小幅調整盈利預測與目標價華潤燃氣發佈中報，1H24 公司實現營收521 億港元（yoy+7.7%），歸母淨利34.57 億港元（yoy-2.5%）；剔除一次性收益影響後、歸母淨利yoy+21.2%，主要得益於銷氣與綜合服務盈利增長。參考1H24 核心經營數據變化，上調毛差預測，下調新增接駁預測。我們預計24-26 年歸母淨利爲57/63/70 億港元（前值：58/63/69 億港元）。目標價32.24 港元，對應13x 2024E PE（前值：32.37 港元），等於五年曆史均值水平（13 倍），我們看好華潤燃氣24-26 年盈利能力修復。公司擬派發中期股息每股25 港仙（yoy+67%），23年派息比例50%、假設24-26 年派息比例53%/56%/60%、受益於自由現金流持續增厚，對應股息率5.0/5.9/6.9%。維持「買入」。
氣量增長稍遜行業均值，居民毛差有望持續修復1H24 公司銷氣量yoy+5.3%至209 億方，低於全國表觀增速（+10.1%）；其中工業+3.7%/商業+8.1%/居民+7.0%，工業增速低於整體表現，受地產鏈相關製造業需求下降影響。隨着公司併購數量減少，外延銷氣量增速或將下降，我們下調24-26 年銷氣同比增速至6.5/6.9/6.2%（前值7.6/7.0/6.3%）。
1H24 公司銷氣毛差yoy+4 分/方至0.54 元/方，其中居民氣價調漲8 分/方、平均成本同比降0.14 元/方。順價持續落地、居民毛差有望持續修復，我們上調24-26 年銷氣毛差至0.54/0.56/0.58 元/方（前值：0.52/0.54/0.55 元/方）。量價雙重利好下，1H24 公司銷氣業務盈利yoy+31.3%至47.5 億港元。
接駁利潤佔比大幅下降，綜合服務有望形成接力1H24 公司新增接駁yoy-23%至103.1 萬戶，其中新房yoy-22%、舊房yoy-31%，我們下調24-26 年新增接駁至290/260/230 萬戶（前值300/270/240萬戶）。1H24 公司燃氣接駁的經營利潤佔比yoy-10pp 至17%，我們預計24-26 年有望逐年下降（24/20/16%），接駁對利潤與估值的影響減弱。公司客戶資源優質、6 月末三線以上城市客戶數佔比73%，綜合服務業務有望對接駁業務形成接力；1H24 綜合服務經營利潤yoy+22%，我們預計24-26 年綜合服務經營利潤CAGR 有望達到18%。
戰略性CAPEX 同比縮減，穩健派息彰顯長期價值1H24 公司資本開支yoy-47.3%至23.6 億港元，其中戰略性支出同比縮減24.8 億港元；隨着公司併購項目數量減少，我們預計2024 年戰略性資本開支有望繼續下降。公司擬派發中期股息每股25 港仙（yoy+67%），得益於1H24 自由現金流同比擴大16.1 億港元。隨着公司盈利能力逐步修復、自由現金流持續增厚，我們預計24-26 年潛在股息率有望達到5.0/5.9/6.9%。
風險提示：天然氣需求恢復不及預期，全球天然氣市場存在不確定性。
