1H24 归母净利同比+2%，维持“买入”评级

京能清洁能源（京能）1H24 实现营收人民币105 亿元，同比-1%，归母净利为人民币21 亿元，同比+2%。1H24 京能新增风电与光伏装机121MW。

参考1H24 经营数据，调整供热/水电/其他分部收入，调整风电/光伏新增装机预测，下调风电利用小时数，我们预计2024-2026 年归母净利为人民币31/36/43 亿元（前值：33/41/49 亿元），BPS 为人民币3.95/4.21/4.50 元。

我们将目标价调整至2.21 港币，对应2024 年0.51xPB（前值：2.01 港币，基于2024 年0.46xPB），较Wind 一致预期可比均值折让0.20x，因公司24-25 年归母净利CAGR（12%）低于可比均值（21%）。公司具备低估值、高股息的显著特征，长期价值有望释放，维持“买入”评级。

绿电：发电量同比增长，1H24 利用小时略有下滑京能1H24 风电/光伏发电收入同比增长-2%/+1%，经营利润同比-8%/-5%，主要系虽发电量同比增长8%/10%，但利用小时同比下滑100/8 小时，且风电售电量/光伏电价有所下滑。京能积极推动风电、光伏项目建设，1H24 试运营合计1.62GW，在建项目1.31GW，新增备案项目超2.42GW，积极开展多个资源包合计容量约0.8GW 的风光并购项目。考虑到试运行项目、在建项目、储备项目和公司目标，我们预测2024-2026 年公司风光新增装机分别为2.8/3.2/3.6GW，对应绿电总产能复合年增长率为26%。

气电：多措并举，经营利润降幅优于预期

京能1H24 气电收入同比-4%，主要系1）利用小时数同比下降27 小时，2）京内燃气电厂电价下调约0.035 元/千瓦时；但受益于供热量同比+12%至1618 万吉焦，1H24 供热收入同比+15%。天然气发电与供热板块1H24 经营利润同比下滑1.3 亿人民币，降幅优于预期，主要系公司积极采取多项措施，充分利用燃机余热，增加供热收入；提高机组运行效率；压降综合供电气耗，节约生产成本。2024 年6 月末公司气电装机容量维持4.7GW，在建项目为0.15GW。气电业务仍是公司稳定的收入与现金流来源，未来也有望参与电网和电力系统调节、以支撑更多绿电进入北京市场。

低估值、高股息的稀缺绿电标的

随风光装机容量增长，京能绿电经营利润占比近年来提升明显，1H24 绿电经营利润占比为67%（2017 年仅为38%）。且虽公司积极推进新能源项目建设与发展，未来利润占比仍有上升空间，我们认为公司已成为明确的绿电标的。公司当前股价对应24 年4.5xPE、0.44xPB，估值显著低于港股绿电同行。但公司维持稳定向上的派息政策，2023 年派息比例提升至38%。

风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。