利润率提升明显。公司成本管控效果持续显现，2024H1 公司毛利率27.6%，同比增长8 个百分点。费用端：2024H1 公司销售费用同比小幅微降，管理费用同比+12.9%，研发费用同比-33.9%；费用率（销售+管理+研发）同比下降1 个百分点至7.7%。2024H1 公司归母净利率12.7%，同比提升7 个百分点。白雲機場發佈2024H1 業績：公司實現營業收入34.6 億元，同比+19.7%，歸母淨利潤4.38 億元，同比增加177.0%。
Q2 業績已超19 年同期。2024H1，公司實現營業收入34.6 億元，同比+19.7%，歸母淨利潤4.38 億元，同比+177.0%；其中Q2 公司實現營業收入17.97 億元，同比+17.4%，歸母淨利潤2.5 億元，同比+120.8%，符合此前業績預告，且已超過2019Q2 業績水平。分業務板塊看，2024H1 航空性收入14.4 億元，同比+26.6%，非航收入20.2 億元，同比+15.2%；航空性業務增長快於非航業務。
經營數據持續增長，國際旅客量修復約7 成。從經營數據看，2024H1 公司飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別爲 24.84 萬架次、3665.28 萬人次和 114.05 萬噸，分別同比增長15.17%、26.67%、25.53%。其中：1）國內飛機起降架次同比+5.6%，國內旅客量同比+14.6%；2）國際+地區飛機起降架次同比+80.4%，國際旅客量同比+140.9%，修復至2019H1 的72%。
利潤率提升明顯。公司成本管控效果持續顯現，2024H1 公司毛利率27.6%，同比增長8 個百分點。費用端：2024H1 公司銷售費用同比小幅微降，管理費用同比+12.9%，研發費用同比-33.9%；費用率（銷售+管理+研發）同比下降1 個百分點至7.7%。2024H1 公司歸母淨利率12.7%，同比提升7 個百分點。
業績持續修復可期，關注深中通道分流和後續T3 投產影響。考慮到免稅消費的不確定性、國際旅客恢復進度、後續新產能投放影響，我們預計公司2024-26年歸母淨利潤分別爲10.0/12.6/9.9 億元，當前股價對應2024 年P/E 爲21.6倍，P/B 爲1.2 倍，下調公司評級至「增持」，建議持續關注國際線修復進度和免稅消費情況，以及深中通道影響。長期來看，我們認爲白雲機場定位引領粵港澳世界級機場群建設、支撐民航強國戰略的國際航空樞紐，規劃產能充足；非航業務有望釋放潛力，爲公司收入貢獻彈性。
風險提示：宏觀經濟下行風險；免稅銷售不及預期；國際客流不及預期；新產能投放影響；深中通道分流影響。
