收入利润同比下降主因1Q23 春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入，我们认为流感疫苗上半年较少为正常现象（2021年与2023 年上半年收入全年占比分别0.6%、6.2%），预计2024 年流感疫苗销售将回归常态、集中在下半年尤其四季度。1H24 收入、歸母淨利同比下滑
公司公告1H24 營業收入、歸母淨利、扣非淨利0.36/0.25/-0.21 億元（-76%/-76%/-136% yoy），其中2Q24 營業收入、歸母淨利、扣非淨利130/-1131/-3549 萬元（-73%/-193%/-249% yoy）。鑑於流感疫苗在年末集中銷售，我們暫不調整盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利10.7/13.4/16.8億元（+25/25/25% yoy），給予2024 年PE 估值16x（可比公司Wind 一致預期PE 方差較大，參考中位數16x），目標價28.55 元，維持「買入」。
上半年表現無預測意義，常態年份流感疫苗集中在四季度
收入利潤同比下降主因1Q23 春季突發流感疫情、部分已計提減值的疫苗因純銷回款轉回確認收入，我們認爲流感疫苗上半年較少爲正常現象（2021年與2023 年上半年收入全年佔比分別0.6%、6.2%），預計2024 年流感疫苗銷售將回歸常態、集中在下半年尤其四季度。
行業供給格局2024 年有望改善，公司合理排產、穩定供應我們預計2024 年流感疫苗銷量有望同比平穩增長（2023 年銷量超1900 萬支），考慮降價（6 月成人四價預充規格從128 元調至88 元），預計全年收入可能有所下滑：1）2022~2023 年中國流感疫苗總體接種率~3%，相較於美國（~50%）仍有較大提升空間；2）公司流感疫苗產能、市佔率均爲行業領先，1H24 流感疫苗批簽發66 批、其中四價流感疫苗60 批；3）供給方面賽諾菲已確認因效價下降暫停中國供應，需求方面產品降價與公衛醫生疫苗處方權放開有望促進接種率提升，我們認爲行業供需2024 年有望更加平衡，公司流感疫苗產銷率有望明顯提升。
在研管線不斷推進
1）Vero 狂苗（2M23 獲批）DNA 殘留更少安全性更高、兼有4 針法與5針法，破傷風疫苗（2M23 獲批）先精製後脫毒、免疫原性更佳，有望通過產品質量、定價體系、血製品銷售資源協同成長；2）我們預計MenAC 有望於2025 年報產、DTacP 於2H24 啓動三期臨床，此外公司推進凍幹Hib、重組帶皰、流感病毒 mRNA 疫苗、RSV mRNA 疫苗的臨床前開發；3）股權激勵2023~2025 年扣非利潤目標值8.2/10.5/11.7 億元、觸發值7.7/9.6/10.5 億元。
風險提示：消費環境弱於預期，居民接種意願弱於預期。
