运营服务费业务驱动收入提升，“什么值得买”用户稳定健康增长24H1 公司信息推广业务实现收入3.1 亿元，同降4.3%；互联网效果营销平台收入1.65 亿元，同降10.3%。24H1“什么值得买”及相应的移动应用确认GMV 达91.81 亿，同减16.14%，内容发布量同增 21.89%，其中机器贡献内容（AIGC）同增46.03%，占比达 39.61%。 24H1 平台 MAU 为3779.03 万人，同增 1.62%。截至6 月底，注册用户数达2964.45 万，同增 7.02%。新业务方面，运营服务费收入1.82 亿元，同增61.4%；商品销售314 万，同增3275.4%。新业务快速增长，成为营收增长的主要驱动。24H1 扣非歸母淨利下滑39%，主因研發投入增加
公司24H1 實現營收7.16 億元（yoy+5.69%），歸母淨利765.79 萬元（yoy-72.81%），扣非淨利1198.34 萬元（yoy-39.07%）。其中，Q2 實現營收4.2 億元（yoy-0.99%），歸母淨利潤3037 萬（yoy+5.25%）。H1 利潤同比下降主因： 1）公司在AIGC 和出海業務的研發投入較23H1 增加1392萬元；2）Q1 的公益性捐贈1000 萬元。由於公司信息推廣及互聯網營銷業務增長不及我們預期，預計公司24/25/26 年歸母淨利爲0.8/1.3/1.6 億元。
可比公司 25 年Wind 一致預期PE 均值爲21 倍，考慮公司24 年研發投入較大，目前處於業績低位，但AI 業務後續發展空間較大，我們給予25 年25 倍 PE，目標價16.33 元（前值21.11 元），下調至 「增持」評級。
運營服務費業務驅動收入提升，「什麼值得買」用戶穩定健康增長24H1 公司信息推廣業務實現收入3.1 億元，同降4.3%；互聯網效果營銷平台收入1.65 億元，同降10.3%。24H1「什麼值得買」及相應的移動應用確認GMV 達91.81 億，同減16.14%，內容發佈量同增 21.89%，其中機器貢獻內容（AIGC）同增46.03%，佔比達 39.61%。 24H1 平台 MAU 爲3779.03 萬人，同增 1.62%。截至6 月底，註冊用戶數達2964.45 萬，同增 7.02%。新業務方面，運營服務費收入1.82 億元，同增61.4%；商品銷售314 萬，同增3275.4%。新業務快速增長，成爲營收增長的主要驅動。
毛利率有所下滑，研發投入加大
24H1 公司毛利率46.97%，yoy-2.15pct，主因毛利率較高的互聯網效果營銷平台和信息推廣服務收入有所下降。銷售費用率18.22%，yoy-1.20pct，主因廣告宣傳及活動推廣費、金幣兌換減少；管理費用率12.55%，yoy-0.21pct；研發費用率12.62%，yoy+1.34pct，研發費用同增18.21%。
隨着AIGC 賦能平台內容生產，平台內容不斷豐富，用戶數量有望持續提升，預計AI 將助力公司降本增效，規模效應有望進一步體現，費用率有望改善。
公司發佈全面 AI 戰略，「什麼值得買」改造升級24 年5 月，公司發佈全面AI 戰略，將核心產品「什麼值得買」APP 改造升級爲「AI 原生的什麼值得買GEN2」，打造基於用戶個性化興趣，應用AI技術對全網消費內容進行蒐集、分析、提煉、推薦的消費內容平台。平台推出「ZDM-Cipilot 輔助創作工具」，豐富AI 輔助創作能力。目前GEN2 以處於內測階段，未來將根據內測數據和用戶反饋逐漸放量。預計後續AI 將持續通過降本增效和創新增長賦能公司業務。
風險提示：GMV 增長不及預期，電商行業政策風險，AI 投入及轉化低於預期。
