维持“增持” 评级。24H1 公司实现归母净利润 1.47 亿元，同比下降39.30%。Q2 公司实现归母净利润0.8 亿元，同比下降41.62%，环比增长30.16%。考虑刀具行业竞争加剧、公司产品结构变化，调整公司2024-2026 年业绩：预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.29/ 0.41/0.51 元（-0.11/-0.07/-0.04 元），参考同行业公司，并考虑公司数控/PCB 刀具生产技术行业领先，给予公司2025 年22 倍PE，下调目标价至9.02 元（原为12.65 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2024Q2，雖然鎢精礦價格上漲，但是公司整體毛利仍實現增長，業績環比改善。未來隨着柿竹園礦山的注入，以及製造業需求回暖下，刀具銷量的提升，公司利潤有望持續改善。
投資要點：
維持「增持」 評級。24H1 公司實現歸母淨利潤 1.47 億元，同比下降39.30%。Q2 公司實現歸母淨利潤0.8 億元，同比下降41.62%，環比增長30.16%。考慮刀具行業競爭加劇、公司產品結構變化，調整公司2024-2026 年業績：預計公司2024-2026 年的EPS 分別爲0.29/ 0.41/0.51 元（-0.11/-0.07/-0.04 元），參考同行業公司，並考慮公司數控/PCB 刀具生產技術行業領先，給予公司2025 年22 倍PE，下調目標價至9.02 元（原爲12.65 元），維持「增持」評級。
2024H1 公司硬質合金產品利潤下降，且研發、財務費用上升，導致業績下滑。2024H1 公司硬質合金行業產品因成本增幅較大，整體毛利較23H1 下降約0.51 億，其中合金製品毛利-0.25 億至2.15 億元，難熔金屬毛利-0.3 億至1.06 億，但刀片業務毛利+0.09 億至4.86 億元（數控刀片銷量同比增超20%），粉末毛利+0.26 億至1.34 億。同時24H1，雖然投資淨收益減虧，且減值損失減少，但公司的期間費用增約0.71 億，使得24H1 公司淨利潤同比下滑約0.95 億。
2024Q2 公司整體毛利上升，業績環比改善。2024Q2，雖然原材料成本上升，黑鎢精礦（65%）價格爲14.45 萬元/噸，同比+21.11%，環比+16.87%，但中下游粉末，硬質合金產品市場價格均有所增長，使得公司產品毛利環比+1.75 億至5.95 億。2024Q2 公司管理、研發等費用環比上升，期間費用+1.22 億至4.58 億元，最終公司Q2 淨利潤環比+0.19 億至0.83 億元。
刀具行業領先、礦山資源待注入、需求回暖下，公司將發揮一體化優勢，業績有望改善。2024 年上半年公司硬質合金產量近7200 噸，穩居世界第一，「鑽石牌」硬質合金國內市佔率接近30%，數控刀片產量超6000 萬片，同比增長超20%。金洲公司試製出長徑比超50倍的PCB 微型鑽頭，突破長徑比極限；開發出適用於極小徑封裝基板和鋁合金的新型塗層鑽頭，技術水平國內領先。此外公司光伏用高強度鎢絲實現批量生產並穩定供貨。未來隨着柿竹園鎢礦注入，資源保障能力提升，一體化優勢顯現下，公司業績有望增長。
風險提示：製造業復甦不及預期，項目進展不及預期等。