内销业务稳健增长。上半年公司内销业务实现收入75.09 亿元，同比增长0.10%。上半年国内厨房小家电行业需求整体承压，根据奥维云网全渠道推总数据，1-6 月国内厨房小家电零售量同比微涨0.4%，但受均价下行影响零售额同比下降5.4%，公司内销业务在行业承压背景下保持稳健趋势，彰显龙头经营韧性。8 月29 日，蘇泊爾發佈2024 年中報。
蘇泊爾發佈2024 年中報。2024H 公司實現營業收入109.65 億元，同比增長9.84%，歸母淨利潤9.41 億元，同比增長6.81%，扣非歸母淨利潤9.23 億元，同比增長7.61%；單Q2 公司營業收入55.86 億元，同比增長11.29%，歸母淨利潤4.71 億元，同比增長6.40%，收入增速環比加速。
外銷業務延續高增趨勢。公司上半年實現收入34.5 億元，同比增長39%。根據SEB 集團公告，二季度SEB 集團收入同比增長2.3%，其中專業咖啡機業務收入同比增長4.9%，消費者業務同比增長2.9%，按照LFL 口徑計算，消費者業務自2023Q2 連續五個季度實現超過5%的正增長，SEB 集團的穩健表現也爲公司外銷業務的高景氣構築堅實基石。
內銷業務穩健增長。上半年公司內銷業務實現收入75.09 億元，同比增長0.10%。上半年國內廚房小家電行業需求整體承壓，根據奧維雲網全渠道推總數據，1-6 月國內廚房小家電零售量同比微漲0.4%，但受均價下行影響零售額同比下降5.4%，公司內銷業務在行業承壓背景下保持穩健趨勢，彰顯龍頭經營韌性。
盈利端。上半年公司毛利率同比下滑1.02pct 至24.40%，其中單Q2 毛利率同比下滑1.24pct 至24.38%，主要受外銷業務收入佔比帶來的結構性影響。
拆分來看，2024H 公司內外銷毛利率分別同比變動-0.37pct/ +0.08pct，保持相對穩定。費用端，單Q2 蘇泊爾期間費用率爲13.17%，同比下降1.00pct，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比變動-1.08pct/ -0.04pct/+0.16pct/ -0.03pct，銷售費用率下降主要受收入同比增長帶來的攤薄效應增加影響。綜合下來，公司Q2 淨利率同比小幅下滑0.4pct 至8.4%。現金流方面，Q2 公司經營性現金流淨額爲-4.95 億元，主要受銷售商品、提供勞務收到的現金同比下降3.79%影響，我們推測主要因Q2 外銷業務增長較快帶來的平均賬期增加影響，預期下半年將逐步改善。
發佈2024 年股票期權激勵計劃草案。本期激勵計劃擬向57 名激勵對象合計授予期權113.1 萬份，佔公司目前總股本的0.141%，行權價格爲37.89 元/份，較8 月29 日收盤價折價率25%。本計劃公司層面業績考覈目標爲2024/2025 年ROE 分別不低於26%，預計將合計產生待攤費用1380 萬元，其中2024/ 2025/ 2026 年分別攤銷319/ 914/ 146 萬元。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲226 億元、242 億元及261 億元，同比增長6%、7%及8%，預計歸母淨利潤分別爲23.8億元、25.1 億元及27.2 億元，分別同比增長9%、6%及8%，對應PE 分別爲16.8 倍、15.9 倍及14.7 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：市場需求不及預期、行業競爭加劇
