存量项目运营稳中向好，场次同比大幅提升。根据宋城演艺公众号，24 年上半年期间公司共计演出场次约4371 场，同比23 年增长47.1%，同比19 年增长38.4%，其中杭州/三亚/丽江/桂林分别647/524/507/427 场，同比23 年分别上升31.8%/10.1%/10.5%/26% ， 同比19 年分别下降25.4%/21.1%/1.7%/11.2%。宋城演藝公告2024 年上半年，公司實現營收11.77 億元，同比增長59.00%，歸母淨利潤5.50 億元，去年同期爲3.03 億元，恢復至2019 年同期的70%。
二季度公司實現營收6.18 億元，同比大幅增長22.07%，歸母淨利潤達2.99 億元，較去年同期的2.42 億元增長23.17%。
宋城上半年營收利潤大幅增長，毛利率提升顯著。2024 年二季度公司實現營收6.18 億元，同比大幅增長22.07%，歸母淨利潤達2.99 億元，較去年同期的2.42 億元增長23.17%，主要是疫情後業務逐步恢復、存量項目運營天數增長以及新增項目廣東千古情表現良好。
存量項目運營穩中向好，場次同比大幅提升。根據宋城演藝公衆號，24 年上半年期間公司共計演出場次約4371 場，同比23 年增長47.1%，同比19 年增長38.4%，其中杭州/三亞/麗江/桂林分別647/524/507/427 場，同比23 年分別上升31.8%/10.1%/10.5%/26% ， 同比19 年分別下降25.4%/21.1%/1.7%/11.2%。
杭州景區領漲，麗江景區收入下滑，毛利率普遍下降。2024 年上半年，杭州/三亞/麗江景區收入分別同比增加29.42%/6.45%/-7.72%，毛利率分別同比-0.26/-0.20/-3.49pct。杭州/三亞/麗江景區分別實現利潤1.32/0.64/0.72 億元，同比增長36%/3.4%/-15%，此外九寨、桂林、西安、佛山千古情分別實現淨利潤0.065/0.27/0.26/0.49 億元，張家界/上海項目虧損0.075/0.2 億元。
毛利率大幅提升，期間費用率略有下降。2024 年上半年，公司銷售毛利率69.2%，同比增長5.2pct。銷售費用率4.5%，同比提升1.8pct，主要是因爲公司各景區廣告投入增加；管理費用率爲7.4%，同比下降0.6pct；財務費用率爲-2.1%，同比減少1.7pct。
千古情繫列升級創新，科技應用提升遊客體驗。公司在保持演出品質的基礎上，對《西安千古情》和《上海千古情》進行了深度升級，增強了遊客體驗。
西安千古情憑藉豐富的歷史元素成爲旅遊熱點，上海千古情更新後贏得遊客好評。2024 年2 月10 日，佛山的廣東千古情景區開業，迅速成爲珠三角的文化旅遊焦點。公司利用科技革新，如在《三峽千古情》中應用沉浸式技術，並在各景區引入裸眼3D 等先進技術，響應遊客的多元需求。
投資建議：24 年以來公司旗下景區逐步恢復運營，存量景區場次同比大幅提升，2 月新開的廣東千古情爬坡迅速且表現亮眼，展望後續，公司自營的西塘千古情以及輕資產三峽、延安項目有望陸續開業貢獻增量。預計公司2024/2025 年歸母淨利潤11.6/14.3 億元，對應PE 估值爲17x/14x。
風險提示：疫情反覆，國內外客流持續低迷；宏觀經濟增速下滑；旅遊消費 不及預期風險，開業不及預期風險。
