24Q2 公司收入及歸母淨利潤同比-1%、-53%,國內業務穩健,但海外業務表現不佳導致費用率提升拖累利潤表現。公司推進渠道運營提效,依靠多品牌矩陣持續提升市場份額。預計24-26 年歸母淨利潤規模爲1.52 億元、1.81 億元、2.13 億元,同比增速爲44%、19%、18%。當前市值對應24PE15.5X,25PE13X,維持強烈推薦評級。
24Q2 業績穩健。1)24H1:公司實現營業收入14.5 億元(同比+5.5%,下同),歸母淨利潤0.59 億元(-46.6%),扣非歸母淨利潤0.56 億元(-46.5%)。
2)24Q2:公司實現營業收入6.99 億元(同比-1.1%,海外業務拖累所致,國內業務+9%),歸母淨利潤0.29 億元(-52.9%),扣非歸母淨利潤0.26億元(-57.4%)。Q2 海外業務虧損比去年同期增加超過3000 萬,Q2 國內業務利潤並未下降。
收入拆分。
1)分品牌:24Q2 ELLASSAY、Laure、IRO 中國區和self-portrait 分別增長13.3%、17.6%、18.7%和13%。
2)分渠道:24Q2 線上同比增長33.3%,佔比提升3.7pct 至18%左右。線下直營店增速快於分銷店。
3)門店數量:截至24 年6 月末公司門店數量較年初-7 家至645 家,其中ELLASSAY門店較年初-1家,Laurel 門店-3家,Ed Hardy 門店-6家,IRO Paris門店-3 家,self-portrait 門店+5 家,其他品牌門店+1 家。
24H1 毛利率提升1.7pct 至69.2%,期間費用率提升5.0pct 至61.6%(主要是銷售費用率提升4.7pct),淨利率下降4.2pct 至6.0%。24Q2 毛利率提升2.0pct 至71.4%,期間費用率提升7.6pct 至64.9%(主要是海外收入不佳但費用剛性導致銷售費用率提升7.4pct),淨利率下降4.9pct 至6.0%。
1)分品牌:24H1 ELLASSAY 毛利率同比-1.1pct,Laurel 毛利率同比-5.2pct,Ed Hardy 及Ed HardyX 毛利率同比+3.3pct,IRO Paris 毛利率同比+2.3pct,self-portrait 毛利率同比-0.3pct。
2)分渠道:24H1 線下毛利率同比+0.5pct,線上毛利率同比+3.9pct;直營店毛利率同比-0.46pct,分銷店毛利率同比-1.46pct。
24H1 存貨承壓。1)24H1 經營淨現金流1.58 億元(-42%)。2)截至24年6 月末應收賬款週轉天數同比+3 天至42 天。3)截至24 年6 月末存貨週轉天數同比+80 天至380 天。
盈利預測及投資建議:公司深耕差異化高端多品牌矩陣,協同拓展渠道資源,強化品牌渠道運營效率,國內業務穩健增長。考慮到海外業務承壓拖累利潤表現,我們下調盈利預測,預計2024-2026 年收入規模爲31.0 億元、33.6億元、36.4 億元,同比增速爲6%、8%、8%。歸母淨利潤規模爲1.52 億元、1.81 億元、2.13 億元,同比增速爲44%、19%、18%。當前市值對應24PE15.5X,25PE13X,維持強烈推薦評級。
風險提示:客流及購買力恢復不及預期風險、新品牌門店拓展不及預期風險、存貨減值風險。