胖东来帮扶+自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3 个维度为切入点，在不断强化活鲜供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6 月19 日、8 月7 日开业，其中①信万广场店7 月日销达187 万，为调改前日销的13.9 倍，客流达12926 人；②瀚海海尚店开业后截至8 月22 日，日销达108 万，为调改前日销的8.2 倍，客流提升近10 倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8 月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4 万人。事件：8 月23 日，公司公佈2024 年半年報，實現營業收入377.8 億元/同比-10.11%，歸母淨利潤2.75 億元/同比-26.34%，扣非歸母淨利潤0.30 億元/同比-69.9%，2024H1 經營活動現金流達29.4 億元/同比+13.63%；2024Q2 實現營業收入161.14 億元/同比-11.6%，歸母淨利潤-4.6 億元/去年同期爲-3.3 億元，扣非歸母淨利潤-5.7 億元/去年同期爲-5.2 億元。
積極推動產品+渠道優化，提升整體運營效能。公司2024H1 整體實現營業收入377.8 億元/同比-10.11%，其中1）線下：2024 上半年公司積極推動全國門店網絡優化，新增/關閉門店5/62 家，截至期末現有門店943 家，已簽約未開業門店86 家。2）線上：實現收入78.4 億元，與上年同期基本持平，收入佔比達20.8%，通過提升商品競爭力和倉端履約效率，線上業務較去年同比減虧明顯。永“永輝活活自營平台到家業務已覆蓋883 家門店，實現銷售額42.2 億元/同比+4%。在履約管理方面，2024H1 履約準時率93.1%。在渠道運營方面，公司加強與第三方平台合作，開拓抖音快手新渠道，連續多次在渠道商家排名TOP1，打造永輝本地團榴蓮、永輝明蝦等活鮮大單品。3）供應鏈：2024H1 公司持續對產品結構進行優化，同時進一步提升商品引入效率，共計上新/淘汰20276/22480 支，新品引入率/淘汰率達22.5%/24.9%。報告期內加強對自有品牌的曝光率與成交率，自有品牌實現銷售額12.8 億元，佔比3.4%。
市場環境較爲嚴峻，盈利能力承壓。1）毛利端，公司2024Q2 毛利率同比-0.97pct至19.86%；2）費用端，2024Q2 公司整體期間費用率同比+0.4pct 至24.6%，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct 至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由於降本增效、人員優化等因素，銷售/研發費率同比優化。3）2024Q2 資產處置收益達1.67 億元/同比+109%，投資收益1.3 億元/同比+32%。整體而言，實現歸母淨利潤-4.6 億元/去年同期爲-3.3 億元。
胖東來幫扶+自主調改雙線並行，調改計劃穩步推進。報告期內，公司主動學習胖東來理念調改現有門店；1）調改門店成效顯著：目前公司已經調改鄭州信萬廣場店與鄭州瀚海海尚店，以商品、場景、服務3 個維度爲切入點，在不斷強化活鮮供應鏈的同時，不斷深耕商品品質和服務。兩家門店分別於6 月19 日、8 月7 日開業，其中①信萬廣場店7 月日銷達187 萬，爲調改前日銷的13.9 倍，客流達12926 人；②瀚海海尚店開業後截至8 月22 日，日銷達108 萬，爲調改前日銷的8.2 倍，客流提升近10 倍。2）調改計劃穩步推進：公司在胖東來幫扶的同時，推進自主調改路線，組建全國門店小組全程學習調改過程。目前首家自主調改店—西安中貿廣場店已啓動調改，並於8 月底開業，開業前兩日日均銷售額達到160萬元，門店日均客流超1.4 萬人。
投資建議：公司爲強活鮮供應鏈的線下超市龍頭，2020 年下半年開始，社區團購等新型渠道來襲，公司經營受到一定挑戰；進入2022H1 以後，公司競爭環境、自身經營狀況有所改善，當前伴隨宏觀環境恢復以及線下客流復甦，疊加公司經營持續優化，公司盈利能力有所改善。2023 年，受益於經營提效、金融資產公允價值提升及資產減值損失減少，虧損幅度進一步收窄。參考當前市場環境較爲嚴峻，2024H1 公司盈利能力承壓，我們調整2024-2026 年營業收入至739/776/815 億元，歸母淨利潤至-3.3/-0.6/3.9 億元，EPS 分別爲-0.04/-0.01/0.04 元/股，維持永增持 評級。
風險提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及預期；行業競爭明顯加劇；調改成效不及預期。