投资要点

看好公司多个大品种和大适应症（AK104、AK112、AK102、AK101）陆续进入到商业化阶段，驱动公司产品销售进入到快速增长期。

业绩：AK104 稳定增长，AK112 销售亮眼

公司披露2024H1 业绩：实现收入10.25 亿元，其中实现产品销售收入9.39 亿元（YOY23.96%，AK104 收入7.06 亿元YOY16.5%，AK112 收入1.03 亿元），技术授权和技术合作收入0.85 亿元（主要与SUMMIT 签署补充许可协议，拓展依沃西的许可市场范围带来）。

AK112：国内获批，头对头K 药达PFS 终点，期待2024WCLC 数据2024 年5 月24 日，NMPA 批准依达方（AK112）新药上市申请，适应症为依沃西联合化疗用于治疗EGFR-TKI 治疗后进展的非鳞状NSCLC。截止6 月30 日，依达方产品收入约为1.03 亿元。2024 年5 月底，依沃西单药对比帕博利珠单药一线治疗PD-L1+ NSCLC 的III 期临床试验（AK112-303/HARMONi-2）获得决定性胜出阳性结果，达到PFS 主要研究终点，具有统计学显著意义和重大临床获益，这是全球首个及唯一单药对照帕博利珠单药取得阳性结果的III 期临床试验。并于2024 年7 月成功向CDE 递交该适应症sNDA。此外依沃西多项III 期临床开展中：联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗1Lsq-NSCLC、联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗1L 胆道癌、联合莱法利单抗（AK117，CD47）1L PD-L1+头颈鳞癌，并计划开展依沃西联合化疗1L 胰腺癌的III 期临床试验。合作伙伴SUMMIT 积极推进依沃西联合化疗治疗接受过第三代EGFR-TKI 治疗后进展的nsq-NSCLC 的全球多中心III 期临床试验(HARMONi)，和依沃西联合化疗对比帕博利珠联合化疗1L sq-NSCLC 的全球多中心III 期临床试验（HARMONi-3）的入组。期待2024 WCLC 上依沃西单药对比帕博利珠单药一线治疗PD-L1+NSCLC 的III 期临床试验数据披露，以及海外临床入组推进及后续数据读出。

进展：商业化兑现期，多产品NDA 中，III 期梯队丰富普络西（AK109，VEGFR-2）联合卡度尼利和化疗用于经PD-(L)1 抑制剂联合化疗一线治疗失败的晚期G/GEJ 的III 期临床试验已实现首例受试者入组。用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，及亲合子型家族性高胆固醇血症(HeFH)药物伊努西单抗（AK102，PCSK9）和治疗银屑病的药物依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）处于NDA 阶段。古莫奇单抗（AK111，IL-17）和曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治处于临床III 期，公司进入商业化兑现期。

盈利预测与估值

我们预计2024-2026 年公司收入分别为25.89/48.85/68.80 亿元，归母净利润分别为-3.77/6.17/10.74 亿元，考虑到AK104 和AK112 仍在持续放量，AK112、AK117 等多项重磅数据催化有望持续披露，我们维持“买入”评级。

风险提示

临床或者商业化失败风险，销售不及预期风险，竞争风险，政策风险，测算风险。