事项：

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收385.29 亿元，同比-40.41%；归母净利润-52.43 亿元，同比-157.13%；毛利率7.66%，同比-11.43pct；归母净利率-13.61%，同比-27.81pct。其中2024Q2 公司实现营收208.55 亿元，同比-42.6%，环比+18.00%；归母净利润-28.93 亿元，同比-152.21%，环比增亏，毛利率6.61%，同比-13.39pct，环比-2.28pct；归母净利率-13.87%，同比-29.12pct，环比-0.57pct。

评论：

产业链价格大幅回落，存货减值计提影响公司业绩。面对行业调整期价格的剧烈波动，公司积极调整产销节奏。2024 年上半年，公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，公司上半年出现大幅亏损，2024H1 公司计提资产减值损失57.84 亿元，其中存货跌价损失48.70 亿元，机器设备等固定资产减值损失8.55亿元，公司业绩短期承压。

推动BC 技术产业化提速，HPBC 2.0 值得期待。行业竞争激烈，公司布局BC产品差异化竞争。2023 年9 月公司提出将全力发展BC 技术，基于BC 技术连续刷新晶硅电池转换效率的世界纪录，目前HPBC 2.0 量产线电池效率已达到26.6%。基于高效HPBC 2.0 电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO 9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon 组件30W 以上，组件转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，性能领先行业。公司预计HPBC 2.0 产品将于2024 年底进入规模上市，2025 年底前公司BC 电池产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。

北美市场拓展取得突破，美国组件产能正式投产。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW 组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。2024 上半年，美国乐叶光伏实现营收19.14 亿元，净利润7.59 亿元，净利率高达39.63%。

投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC 差异化发展。考虑产业链价格大幅回落及减值影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 公司归母净利润分别为-56.31/50.77/72.40 亿元（前值40.40/75.23/94.91 亿元），当前市值对应PE 分别为-19/21/14 倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025 年25x PE，对应目标价16.75 元，维持“推荐”评级。

风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。