电影大盘表现疲软导致2024Q2 业绩承压。事件:
2024 年8 月31 日，萬達電影公告2024 年中報，2024H1 公司營收62.18億元（YOY-9.48%），歸母淨利潤1.13 億元（YOY-73.18%），扣非歸母淨利潤0.86 億元（YOY-79.17%）。
投資要點:
電影大盤表現疲軟導致2024Q2 業績承壓。
（1）2024H1 營收62.18 億元（YOY-9.48%），歸母淨利潤1.13 億元（YOY-73.18%），扣非歸母淨利潤0.86 億元（YOY-79.17%），非經常損益2691 萬元（YOY+256%），主要爲政府補助3034 萬元。
分季度看， 2024Q1/Q2 營收38.21/23.97 億元（ YOY+1.7%/-22.97%），歸母淨利潤3.26/-2.12 億元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系電影大盤2024Q2 表現疲軟，而成本較爲剛性，導致公司院線板塊業績下滑明顯。根據貓眼，2024Q1/Q2 全國票房（不含服務費）149.33/66.96 億元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直營影院票房22.18/10.74 億元（YOY+1.09%/-29.39%）。
（2）2024H1 淨利率1.88%（同比-4.34pct），毛利率26.08%（同比-2.18pct），期間費用率20.97%（同比+1.63pct），主要系銷售/管理費用率同比+0.94/+0.98pct；財務費用3.59 億元（YOY-15.1%）。
截至2024H1 末，長期借款19.13 億元，較2023 年末減少2.43 億元。2024H1 經營性淨現金流5.37 億元（YOY-77.59%），主要系內容加大投資，支付影片投資款及經營款項增加。
影院持續優化經營，大力發展賣品業務。
（1）持續優化影院經營。2024H1 觀影收入36.39 億元（YOY -9.96%），毛利率2.46%（同比-2.56pct)。2024H1 末國內直營影院/銀幕爲706家/6138 塊（較2023 年末減少3 家/18 塊）。據貓眼，2024H1 萬達影投不含服務費票房32.92 億元（YOY-11.41%）；市佔率15.22%（同比-0.40pct），未來目標20%。單銀幕票房53.6 萬元（YOY-11.3%）。2024H1 末澳洲院線影院61 家/銀幕530 塊（較2023 年末增加0 家/1 塊），實現票房1.31 億澳元（以9 月3 日匯率計算約6.3 億人民幣），YOY-6.8%。
（2）強化賣品業務，開發IP 衍生品。①2024H1 賣品收入8.13 億元（YOY-17.25%），毛利率60.96%（同比-1.98pct），單人次賣品收入10.3 元（2023H1 爲11 元）。公司積極構建自研商品體系，創新打造影院售賣場景「花花世界」，預計將於2024H2 陸續開業。
此外重點發展衍生品業務，時光網結合時尚潮流不斷豐富衍生品品類，推出「奶龍」系列、泡泡瑪特baby-Molly 系列、卡皮巴拉等衍生品，且持續挖掘IP 商業化價值，暑期檔期間攜手電影《白蛇：浮生》打造60 餘種電影周邊衍生品。②2024H1 年廣告收入5.88 億元（YOY-3.64%）。
遊戲業務營收同比翻倍，儲備重磅電影待釋放。
（1）電影：2024H1 營收1.58 億元（YOY-21.83%），毛利率46.53%（同比+15.81pct）。公司積極佈局重點檔期，2024H1 春節檔上映參投項目《第二十條》《熊出沒：逆轉時空》；五一檔/端午檔上映主投主控電影《維和防暴隊》/《我才不要和你做朋友呢》；暑期檔期間上映了主投項目《抓娃娃》《白蛇：浮生》以及參投項目《默殺》等，儲備有《誤殺3》《有朵雲像你》《「騙騙」喜歡你》已拍攝完成，預計將於年內上映；《唐探1900》《轉念花開》《我們生活在南京》等籌備中。
（2）劇集：2024H1 營收0.65 億元（YOY-66.38%）。2024H1 播出4部劇集（2023H1 爲1 部），《錯位》《四方館》已於7/8 月播出，儲備有《愛情有煙火》等已製作完成；《檢察官與少年》《黑夜告白》《黃卡》《摺疊城市》等積極推進中。
（3）遊戲：2024H1 營收3.31 億元（YOY+100.19%），毛利率58.51%（同比-3.15pct），主要系《聖鬥士星矢：正義傳說》1 月在日本上線後表現非常優異，帶動公司遊戲業務經營業績較同比實現較大增長，預計未來可持續爲公司貢獻流水。同時，互愛互動其他在線產品運營穩定，且積極拓展和優化小程序遊戲及BT 版遊戲，調整後流水顯著增長。未來將堅持海外發行策略，《暗影格鬥3》於8 月上線，《天元突破》等預計將於年內上線。
盈利預測和投資評級： 我們預計2024-2026 年公司營業收入141.92/164.94/178.66 億元，歸母淨利潤分別爲6.04/13.63/16.07億元，對應PE 爲35/16/13X。公司作爲國內影院投資行業龍頭，票房市佔率穩步提升，且佈局電影全產業鏈，儒意入股後有望在內容端實現賦能，強化公司全產業鏈佈局優勢，估值向上彈性較大。基於此，維持「買入」評級。
風險提示：票房恢復不及預期、電影開發進程不及預期、票房表現不及預期、成本控制不及預期、行業競爭加劇、人才流失、線下消費需求不及預期、資產減值、估值中樞下移等風險。
