事件：9 月3 日，上海市发展改革委、财政局联合印发《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。

此次方案立足上海市实际，按照“增规模、提标准、扩范围、优流程”的总体思路，重点支持汽车报废更新，个人消费者乘用车置换更新，家电产品、电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等；统筹支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新提标、新能源公交车及动力电池更新提标等。

深耕下沉市场，以旧换新政策落地有望带来部分增量：公司作为专注于下沉零售市场的交易和服务平台，覆盖全国21 个省份，并拥有近3000 名一线地推服务团队。在国家鼓励家电和新能源汽车等以旧换新的政策推动下，公司积极响应国家号召，深入开展以旧换新等惠民活动，激活并释放下沉市场的消费需求。考虑到公司主营业务与以旧换新政策涉及品类相似，我们认为受相关政策利好，公司后续营收有望稳健增长，盈利能力将进一步改善。

经营层面：24H1 用户数量整体增长，会员零售服务能力持续强化①24H1 公司注册会员零售门店总数达到24.6w，同比+13.2%，活跃会员零售门店数达到9.2w，同比+19.3%，活跃渠道合作客户0.6w，同比-25.5%，SaaS+订阅用户总数达到12.7w，同比+5.1%，其中付费SaaS+用户4.8w，同比+28.8%。

②交易服务板块：24H1 收入323.9 亿，同比-24.7%。其中，消费电子产品收入195.3 亿元，同比-15.5%；农业生产资料收入41.4 亿元，同比-38.7%；家用电器收入43.1 亿元，同比-34.2%；交通出行收入28.9 亿元，同比-28.7%；家居建材收入10.0 亿元，同比-35.4%；酒水饮料收入3.9 亿元，同比-53.9%。

③服务业务板块：24H1 公司聚焦产品价值升级，深化会员赋能服务，服务业务收入3.8 亿，同比+12.0%。公司持续推进SaaS+产品升级，围绕“爆品打造+AI 化”，在门店数字化管理、会员精准投放等方面高效赋能，其中门店SaaS+订阅收入3.1 亿，同比+13.6%。

品牌合作持续深化：消费电子板块深化与苹果的合作；家电板块与美的、格力、九阳的合作继续深化；农业生产资料板块掌握了氮、磷、钾、粮等供应链源头资源；交通出行板块与比亚迪、广汽埃安、哪吒持续深度合作；酒水板块连接五粮液、洋河、今世缘等知名品牌；洗化板块继续深耕联合利华等品牌。自有品牌方面，建立了如聚焦极致性价比产品的中汇达空调、汇种涂肥等，产销一体化取得突破。

盈利预测与估值：综合预计2024-2025 公司归母净利润3.1/4.1 亿元，对应当前34x/25xPE，给予“推荐”评级

风险提示：消费复苏不及预期、品类拓展不及预期、用户付费不及预期