中青博联受政策影响24 上半年收入略有承压，酒店业务净利润同比减亏，旅行社业务收入同比大幅增长，积极推进签证业务发展。2024 年上半年，中青博联实现营业收入7.81%，同比下降12.71%，净利润略有盈利。营业收入同比下降主要由于部分项目受行业政策影响，收入规模降低或延期所致。山水酒店实现营收1.50 亿元，同比下降24.41%，净利润同比减亏。在报告期内山水酒店专注文旅体验，通过文化、服务和新媒体营销提升品牌，优化会员政策以增强市场竞争力。上半年旅行社业务实现营收同比大幅度提升，公司围绕三大主题（研学旅行、文化旅游、红色旅游）开发特色产品，推出“匠心严选系列”。出境签证业务保持领先，海外入境签证业务稳步增长，菲律宾签证中心实现盈利，以色列、沙特签证中心筹备工作有序进行，英国四城签证服务中心项目已中标。投資要點：
公司發佈2024 年半年報，業績收入符合預期。2024 上半年公司實現營業收入43.51 億元，同比上漲4.12%，實現歸母淨利潤7257 萬元，同比下滑31.84%，實現扣非歸母淨利潤7383 萬元，同比下降26.26%。單二季度，公司實現營業收入24.28 億元，同比下降3.66%，實現歸母淨利潤爲1.02 億元，同比下降8.72%，扣非淨利潤實現1.02 億元，同比下降5.23%
烏鎮景區客流量持續向好，古北水鎮受到京郊旅遊景氣度影響收入略有承壓。2024 年上半年，烏鎮景區共接待遊客382.75 萬，同比增長7.87%。其中東柵接待遊客110.57 萬，同比增長2.64%，西柵接待遊客272.18 萬，同比增長10.16%。烏鎮公司在報告期內實現營業收入8.59 億元，同比增長2.20%，實現淨利潤1.53 億元，同比下降19.82%。淨利潤的同比下滑主要由折舊等固定成本費用影響，古北水鎮景區共接待遊客60.04 萬，同比下降11.50%，接待遊客數量下滑主要受京郊景區熱度下滑，周邊遊市場需求外溢等因素影響。古北水鎮景區在報告期內實現營收2.75 億元，同比下降21.72%。
中青博聯受政策影響24 上半年收入略有承壓，酒店業務淨利潤同比減虧，旅行社業務收入同比大幅增長，積極推進簽證業務發展。2024 年上半年，中青博聯實現營業收入7.81%，同比下降12.71%，淨利潤略有盈利。營業收入同比下降主要由於部分項目受行業政策影響，收入規模降低或延期所致。山水酒店實現營收1.50 億元，同比下降24.41%，淨利潤同比減虧。在報告期內山水酒店專注文旅體驗，通過文化、服務和新媒體營銷提升品牌，優化會員政策以增強市場競爭力。上半年旅行社業務實現營收同比大幅度提升，公司圍繞三大主題（研學旅行、文化旅遊、紅色旅遊）開發特色產品，推出「匠心嚴選系列」。出境簽證業務保持領先，海外入境簽證業務穩步增長，菲律賓簽證中心實現盈利，以色列、沙特簽證中心籌備工作有序進行，英國四城簽證服務中心項目已中標。
投資分析意見：烏鎮作爲全國優質古鎮爲公司帶來穩定健康的現金流，景區業務中酒店入住率及客單價具有較高增長空間，出境遊外部環境改善，旅行社、整合營銷業績彈性可期。
考慮到終端消費景氣度承壓及新增酒店等資產的折舊攤銷，我們下調24-26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲2.83/3.72/4.25 億元（原值4.09/5.92/7.51 億元），當前股價對應24-26 年PE 爲24/18/16 倍，選取長白山、峨眉山作爲可比公司，根據可比公司估值，給予公司24 年29 倍PE，當前股價上漲空間超20%，維持「買入」評級。
風險提示：周邊遊景區恢復不及預期，新項目推進不及預期等。