毛利率&计提减值压力，1H24归母净利润下滑：1H24公司实现营收695.62亿元，同比+22.1%；归母净利润20.45亿元，同比-19.6%.事件
2024年9月5日綠城中國發布2024年8月運營數據報告，2024年1-8月總銷售金額1656億元，同比-2.9%，其中自投銷售1045億元，同比-11.4%；代建銷售 611 億元，同比+16.4%。
點評
毛利率&計提減值壓力，1H24歸母淨利潤下滑：1H24公司實現營收695.62億元，同比+22.1%；歸母淨利潤20.45億元，同比-19.6%.
歸母淨利潤同比下滑主要因爲：①在房地產市場下行背景下，1H24毛利率水平 13.1%，同比下降 4.3apt，但與 2023 年全年毛利率水平相當：②合聯營企業業績虧損，1H24合聯營企業實現虧損2.10億元，同比減少 6.96 億元；③計提非金融資產減值和公允價值變動損失淨額17.50億元，同比多計提和損失12.88億元。
銷售規模韌性強，回款率水平行業領先：1H24公司總合同銷售金額1265億元，同比-5.7%，其中自投銷售金額854億元，同比-13.0%（TOP100 房企平均增速-42%），自投排名升至行業第 6（2023 年第7）。聚焦核心，1H24 年一二線城市銷售額佔比 80%，在 13 個城市銷售進入當地前十。回款高效，1H24銷售回款率 103%，居行業高位，有效支撐現金流及再投資。
投資謹慎、高標兌現，土儲聚焦、結構合理：1H24 公司新增 15個項目，權益拿地金額 154 億元，預計新增貨值 333 億元。聚焦核心城市拿地，1H24 核心二線拿地貨值佔比 94%，分佈在杭州、西安、蘇州等8個城市。截至1H24，公司總土儲項目151個，總建面 3193 萬方，可售建面 2143 萬方，其中一二線城市貨值佔比79%，長三角區城佔比57%，北上杭等十大戰略核心城市佔比55%融資渠道暢通，財務安全穩健：1H24境內發債 51.34億元，同時完成境外融資置換8.17億美元；總有息負債融資成本4.0%，同比下降40BP；短期有息負債佔總有息負債比爲23.8%，維持低位，短期償債壓力較小。
投資建議
公司銷售有韌性，投資謹慎聚焦，未來隨着2022年後的優質項目入市結轉，業績預計逐步改善。考慮毛利率和減值壓力，調整公司2024/2025/2026年歸母淨利潤至33.4/39.2/44.3億元（原爲36.1/47.0/55.0億元），同比增速分別爲 7.2%、17.2%和 13.1%。
公司股票現價對應PE估值爲4.5/3.9/3.4倍，維持「買入」評級。
風險提示
政策落地不及預期；房地產市場銷售持續低迷；其他房企違約。
