风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期；竞争加剧；原材料价格波动等。事件：公司發佈 2024年半年報，2024年上半年實現營收 31.48 億，同比-17.5%，歸母淨利潤-0.24億，同比-103.2%，毛利率22.8%，同比-12.8pct；24Q2實現營收 20.22 億，同比-3.5%，環比+79.5%，歸母淨利潤 0.05 億，同比-98.8%，環比+117.3%，毛利率20.1%，同比-12.5pct，環比-7.3pct。業績點評：2024上半年業績有所承壓，主要系歐洲庫存影響公司出貨下滑明顯，疊加產品及市場結構變化使得公司盈利能力下滑。同時，期間費用絕對值同比提升，使得期間費用率同比提升10.1pct。
光儲逆變器業務相對承壓，預計後續隨着歐洲市場需求修復以及公司新興市場加快佈局，有望逐步改善。2024上半年公司逆變器銷量 27.9 萬台，同比下滑34%，其中併網逆變器25.6 萬台，佔比約 92%；儲能逆變器 2.3 萬台，佔比約 8%。境外逆變器銷 15.5 萬台，佔比約 56%；境內逆變器 12.3 萬台，佔比約44%。此外，儲能電池銷量約爲131.86MWh，同比下滑45%。我們判斷，隨着歐洲戶儲庫存逐步恢復合理水平，排產和新訂單逐步增加，預計全年呈前低後高態勢，疊加公司加快新興市場佈局，在新興市場需求放量背景下有望貢獻增量彈性。
戶用分佈式光伏系統出貨快速增長，規模效應下預期推動業績增長。2024年上半年戶用系統出貨 404MW，接近 2023 全年（513MW）水平。後續我們判斷，隨着出貨量進一步提升，戶用系統收入規模有望高增，規模效應下提升公司業績水平。盈利預測與投資評級：考慮行業庫存修復相對偏緩，我們下修公司業績，預計公司24-26年實現歸母淨利潤分別爲4.3/8.0/9.8億（前預測值7.1/8.9/10.7億），同比-49%/+84%/+23%，當前股價對應PE分別爲 25/14/11 倍，維持「買入」評級。
風險提示：需求不及預期；市場拓展不及預期；競爭加劇；原材料價格波動等。
