企業級協同運營數字化服務商致遠互聯於上週末正式披露了2024年中報，受地方政府支出收緊緻政務市場出現需求萎縮，以及大客戶訂單收入確認週期較長等因素影響，該公司今年上半年的業績承受了較大短期壓力，但若將合同負債餘額大幅增長等關鍵隱性因素考慮在內，致遠互聯上半年主營業務的實際表現要明顯強於其半年度財務報告表現。
同時值得注意的是，報告期內致遠互聯的企業端收入仍在穩步增長，尤其是大客戶及行業信創業務的增速繼續保持在兩位數，推動其業務和收入結構持續優化。企業端業務和行業信創業務在公司整體收入體系中的比重快速提升，爲致遠互聯的持續成長奠定了更穩固的基礎。
尤其是，長期以來，在致遠互聯所披露的行業信創業務收入之外，其AI-COP生態行業夥伴及終端企業用戶基於該公司低代碼業務定製平台而間接創造的行業信創價值一直被外界所忽視，導致致遠互聯主營業務中的「含信創量」被顯著低估，這可能讓市場對其當下及未來的短、中、長期成長邏輯構成一定程度的誤判。
訂單確認延遲放大業績下滑，主業實際表現強於賬面
今年上半年，各地方政府財政支出普遍面臨較大壓力，全國政務數字化市場的整體需求出現了階段性萎縮，導致大量軟件服務廠商to G收入和利潤集體出現明顯下滑甚至是虧損，致遠互聯同樣也不例外——受這一因素影響，致遠互聯在剛剛過去的上半年裏實現營業收入4.02億元，較去年同期下滑了16.01%，同時該公司上半年歸屬股東的淨利潤出現了7047萬元的虧損。
除了政務市場的因素外，更重要的是，致遠互聯今年上半年新簽約的部分大客戶合同普遍存在較長的項目實施和交付週期，影響了公司賬面收入的確認節奏，這也是導致該公司報告期內賬面業績下滑的重要原因——財務數據顯示，截至6月30日，致遠互聯賬面的合同負債餘額達到了1.67億元，創下了該公司三年以來同期的最高水平，這一合同負債餘額也佔到了致遠互聯今年上半年總營收的41.54%。
需要指出的是，在數字化轉型服務市場，合同負債一直是影響企業實際業績的一項關鍵隱性因素。由於現行會計準則對企業收入確認的審慎性原則要求，軟件企業在一次性取得合同訂單收入之後，需要根據項目的具體實施和交付進度來確認收入、成本和利潤，而前期收取的合同收入只能暫時計入資產負債中的合同負債，這就導致相關企業利潤表的賬面業績表現與其主營業務的實際進展之間往往具有明顯的滯後性。
從以上數據及合同負債的性質不難看出，合同負債的收入確認節奏對於致遠互聯的賬面業績表現具有舉足輕重的影響。實際上，如果綜合考慮到合同負債餘額變動及其背後合同收入確認節奏等因素的影響，致遠互聯今年上半年的實際業績下滑幅度要較其披露的賬面值溫和得多。
數據顯示，致遠互聯今年年初和截至6月30日的合同負債餘額分別爲1.57億元和1.67億元，其本報告期內的合同負債餘額增加了1000萬元；而2023年期初和2023年6月30日，致遠互聯的合同負債餘額分別爲1.46億元和1.09億元，相比之下，其上一報告期內的合同負債餘額減少了3700萬元——年上半年，致遠互聯的營業收入爲4.79億元，如果打通合同負債餘額變動值和營業收入綜合來看，致遠互聯今年上半年的綜合收入其實只下跌了6.8%（綜合收入=營業收入+合同負債期內變動值），遠低於其同期賬面營收的下滑幅度。
因此，從致遠互聯報告期末的合同負債餘額變動方向和幅度判斷，該公司上半年主營業務端的實際經營表現其實要較其同期的賬面利潤表的數字好看得多：逆勢增長的合同負債餘額表明，致遠互聯後續可供確認收入的合同訂單依舊充沛，這或許也能緩解不少投資者的憂慮。
企業收入繼續增長，生態信創價值及潛力被顯著低估
從致遠互聯披露的結構性收入數據來看，導致該公司合同收入確認較慢的主要原因在於企業端的大客戶項目——儘管致遠互聯今年上半年的to G業務承受了較大壓力，但其to B業務依舊實現了穩健較快的兩位數級別的增長，尤其是大客戶和行業信創業務收入的快速增長，推動了公司業務和收入結構的持續優化。
業績數據顯示，上半年，致遠互聯的企業端新客戶數量同比增長了約16%，簽約合同金額同樣也同比增長了約9%，這些合同訂單爲確保致遠互聯to B業務今後的持續增長提供了基礎保證。其中，尤其值得注意的是，在to B業務方面，致遠互聯增長最快的仍然是大客戶業務和行業信創業務，該公司報告期內的行業信創項目訂單增長約14%，同時簽約金額達百萬以上的大客戶貢獻收入也達到了1.25億元，同比增長約19%。
大客戶訂單持續快速增長的背後，致遠互聯面向大型央國企信創的COP-V8 PaaS平台已完成了歷時數年研發正式商用上線，逐步進入到商業價值釋放階段，爲公司大客戶業務尤其是信創業務的持續增長打下了堅實基礎。與此同時，新一代COP-V8平台的正式商用上線，也大幅減少了致遠互聯研發端的後續投入壓力，其上半年的研發費用爲1.18億元，與去年同期基本持平，結束了過去連續多年的研發費用大幅擴張的勢頭，爲今後公司整體運營效率的提升創造較大空間。
此外，在此之前，信創業務一直是外界關注致遠互聯的一個重要焦點，儘管該公司此次中報並未披露行業信創的具體收入或合同訂單規模，但從此前致遠互聯披露的業績數據來看，該公司的信創業務在過去幾年一直都在穩步快速增長，是推動其此前業績持續增長的關鍵因素。
根據2023年年報，致遠互聯全年的營收爲10.45億元，其中直銷行業信創簽約合同金額就達到了1.8億元，同比增長74.77%。而且，這一數字只統計了致遠互聯直銷業務中的信創合同收入，如果將其行業夥伴及終端客戶基於致遠互聯低代碼業務定製平台所形成的、由其AI-COP平台基礎服務所創造的間接信創業務價值也計算在內，該公司整體業務中的「含信創量」顯然還會大幅提升——在致遠互聯2023年的直銷合同中，CAP（低代碼業務定製平台）關聯合同金額高達6.22億元，同比增長10.56%。
結合以上數據分析不難看出，致遠互聯的整體業務和收入結構正在面向未來市場增量潛力更大、更穩定的方向持續快速優化：一是，其to B業務所貢獻的比重越來越大，且這一業務的增長動能依舊不錯；二是，其整體業務中「含信創量」仍在快速提升，且其背後的實際行業信創價值要遠高於其賬面信創收入佔比。
以上變化，將深度改變致遠互聯未來持續成長邏輯：
一方面，to G市場是一個典型的政策導向型市場，受不可控、不可預期的政策因素影響較大，相比之下to B業務具有更好的內生性增長潛力，未來致遠互聯有望形成以to B業務爲基石、to G業務爲標杆的局面；
另一方面，隨着AI與大數據技術的持續突破和場景的逐步釋放，行業信創業務的長期增長邏輯十分清晰，致遠互聯未來有望持續受益這一增量市場需求的逐步釋放——考慮到外部可見的公司直接信創業務數據和看不見的AI-COP平台間接信創價值，致遠互聯的信創驅動潛力或被市場低估。