期间费用率上升，Q2净利润环比大增。2024H1公司期间费用率为9.95%，同增1.05pct。其中销售费用率1.81%，同增0.25pct；管理费用率4.09%，同增0.20pct；研发费用率1.81%，同增0.12pct；财务费用率2.25%，同增0.48pct，主因融资规模与结构变化。公司计提两项减值共计2880.56 万元，同增966 万元，主因应收账款期末余额及单项计提应收账款信用减值损失增加。综上，公司2024H1实现归母净利润1.12亿元，同增29.86%。其中Q2实现归母净利润0.85亿元，同增65.56%，环增212.61%。2024H1 公司營業收入18.14 億元，同增5.23%；歸母淨利潤1.12 億元，同增29.86%。其中Q2單季度營業收入9.40億元，同增4.32%；歸母淨利潤0.85億元，同增65.56%，環增212.61%。
刀具、硬質合金銷量高增。2024H1 公司鎢精礦（65%）產量 1791.88 噸，同比減少3.95%；錫金屬產量414.86 噸，同比增長6.28%。公司實現鎢粉銷量1849.82噸，同降16.34%；碳化鎢粉銷量2494.79噸，同降4.80%；熱噴塗粉銷量226.98噸，同降9.24%，主因國外市場需求低迷及價格競爭，出口量同比減少。本部硬質合金銷量618.23噸，同增20.12%；塗層刀片銷量1166萬片，同增23.36%；棒材銷量358.86噸，同增35.63%。
收入同比增長，鎢、錫漲價拉動毛利率。2024H1 公司鎢深加工產品主營收入16.35億元，同比增長1.40%。其中，鎢粉4.65億元，同減11.22%，主因國外市場對中端鎢粉產品需求下降；硬質合金4.65 億元，同增23.83%，主因公司積極開拓市場。2024H1公司毛利率17.31%，同增2.54pct，主因鎢精礦、錫精礦漲價。其中，鎢粉毛利率8.58%，同增0.77pct；碳化鎢粉毛利率9.61%，同增1.69pct；主因公司及時調整產品售價以應對鎢原料價格變動。硬質合金毛利率18.49%，同增3.47pct。
期間費用率上升，Q2淨利潤環比大增。2024H1公司期間費用率爲9.95%，同增1.05pct。其中銷售費用率1.81%，同增0.25pct；管理費用率4.09%，同增0.20pct；研發費用率1.81%，同增0.12pct；財務費用率2.25%，同增0.48pct，主因融資規模與結構變化。公司計提兩項減值共計2880.56 萬元，同增966 萬元，主因應收賬款期末餘額及單項計提應收賬款信用減值損失增加。綜上，公司2024H1實現歸母淨利潤1.12億元，同增29.86%。其中Q2實現歸母淨利潤0.85億元，同增65.56%，環增212.61%。
現金流有所惡化，資產負債率下降。公司2024H1收現比爲0.7838，同減4.24pct；付現比爲0.7276，同減5.84pct。綜上，經營淨現金流出5547.62萬元，同比多流出4083.25萬元；投資活動淨現金流出1.19億元，同比多流出0.98億元，主因技改項目投入增加。公司資產負債率爲57.97%，較去年底下降0.13pct。
投資建議：公司Q2業績受益於鎢價、錫價上漲，未來鎢價、錫價中樞或持續上移，看好業績持續增長。預計公司2024-2026 公司歸母淨利潤爲2.70、3.27、3.73億元，對應PE分別爲23.9、19.7、17.3倍，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：鎢價格波動風險、下游需求不及預期。
