分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1 公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2 为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1 支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2 出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2 出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh+，同增160%+。投資要點
事件：公司2024H1 營收429.7 億元，同減13%，歸母淨利潤5.3 億元，同減85.1%，毛利率13.9%，同減3.1pct；2024Q2 營收247.1 億元，同環比-11.9％/+35.4％，歸母淨利潤0.1 億元，同環比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同環比-3pct/-1.7pct，業績符合預期。
2024Q2 出貨環比高增，盈利承壓。2024H1 公司組件出貨32gw+，其中2024Q2 出貨20gw，同環比+58%/+54%；利潤主要來自美國1gw，其他區域由於組件跌價出現虧損。我們預計2024Q3 公司組件出貨20gw+，2024全年出貨下調至75-80GW，同增約38%，其中美國出貨4-5GW。
分佈式開發利潤超預期，支架儲能出貨繼續提升。2024H1 公司分佈式開發2-2.5gw，其中2024Q2 爲1.6gw，同環比+10%/+113%。下半年國內將出台分佈式電價新政，短期內對該業務有一定影響，我們預計公司2024年分佈式開發6GW，同減約10%。2024H1 支架出貨3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2 出貨1.4GW，我們預計支架全年出貨9-10GW；2024H1儲能出貨1.5GWh，同增275%，其中2024Q2 出貨1GWh，當前儲能出貨以國內爲主，小幅虧損，我們預計全年出貨5GWh+，同增160%+。
經營性現金流好轉，資本開支已開始收縮。公司2024Q2 期間費用24.8億元，同環比+76.2%/+17%，期間費用率10.1%，同環比+5pct/-1.6pct；2024H1 經營性淨現金淨流入-1.6 億元，同減105.6%，其中2024Q2 經營性現金淨流入42.3 億元，同環比+14.5%/+196.4%；2024H1 資本開支82.1 億元，同增8.3%，其中2024Q2 資本開支37 億元，同環比+11.8%/-17.9%；2024Q2 末存貨300 億元，較2024Q1 末同增0.4%。
盈利預測與投資評級：考慮公司組件全年出貨預期下調以及組件跌價，我們下調公司盈利預測， 我們預計公司2024-2026 年歸母淨利13.5/21.6/36.5 億（原值40/57/71 億元），同比-76%/+61%/+69%，對應PE 分別爲32/20/12，考慮公司分佈式盈利堅挺，支架儲能出貨持續增長，我們維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期。
