分渠道看，24H1 公司在西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收18.7 亿元、15.0 亿元、5.4 亿元、6.8 亿元、7.7 亿元，同比分别变动-6.9%、+4.7%、+20.2%、-12.7%、23.4%，华东、华南区域增长较快，西北、西南地区由于常温奶业务较多，受整体需求影响，同比增速有所下滑。事件：公司發佈2024 年半年度報告，24H1 實現營收53.6 億元，同比+1.3%；實現歸母淨利潤3.0 億元，同比+25.3%；實現扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比+36.4%。據測算，24Q2 公司實現營收27.5 億元，同比-0.9%；實現歸母淨利潤2.1 億元，同比+17.7%；實現扣非歸母淨利潤2.1 億元，同比+37.7%。
堅持鮮立方戰略，低溫產品保持穩健增長。
分產品看，24H1 公司液體乳、奶粉、其他產品分別實現營收48.4 億元、0.35億元、4.9 億元，同比分別變動+0.5%、-15.2%、+10.6%。具體看液體乳，24H1 低溫產品品類保持增長，低溫鮮奶呈現中高個位數增長，低溫酸奶實現中個位數增長；常溫產品收入整體同比有個位數下降，但高中端白奶市場佔比持續提升。
分渠道看，24H1 公司在西南、華東、華北、西北、其他區域分別實現營收18.7 億元、15.0 億元、5.4 億元、6.8 億元、7.7 億元，同比分別變動-6.9%、+4.7%、+20.2%、-12.7%、23.4%，華東、華南區域增長較快，西北、西南地區由於常溫奶業務較多，受整體需求影響，同比增速有所下滑。
毛利率改善，費用效率提升，盈利能力持續兌現。24Q2 公司毛利率29.1%，同比提升0.3pct；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別降低0.6pct、0.4pct、0.5pct，銷售費用率受產品結構及費投節奏影響，管理精益化效果顯現，銀行借款加權本金及利率下降導致財務費用率改善明顯；此外，投資淨收益同比減少1332 萬元，公允價值變動淨收益同比減少1339 萬元；綜合影響下24Q2 公司淨利率爲7.7%，同比提升1.1pct。
投資建議：公司堅定鮮立方戰略，圍繞核心品類、DTC 和新興渠道差異化競爭，注重內生增長與管理效率的提升，以強大的創新能力保持產品及品牌活力，預期盈利能力提升空間充足。預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.65、0.79、0.95 元，當前股價對應PE 分別爲14、11、10 倍，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、原奶價格波動、下游需求不及預期、盈利提升不及預期、食品安全問題。