1H24 归母净利yoy+5.3%，维持盈利预测/下调目标价

南网能源发布半年报，1H24 实现营收13.24 亿元（yoy+1.6%），归母净利2.05 亿元（yoy+5.3%），扣非净利1.99 亿元（yoy+4.9%）。其中2Q24 实现营收7.48 亿元（yoy-1.0%），归母净利1.15 亿元（yoy+2.2%）。我们预计公司24-26 年EPS 为0.11/0.14/0.18 元，剔除生物质亏损后的核心EPS为0.19/0.23/0.26 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，公司24-26 年EPS CAGR（30%，若生物质业务成功剥离则为47%）高于可比公司（+20%），给予公司24 年48 倍PE（以核心EPS 计为26 倍），目标价5.48 元（前值5.70 元），维持“买入”评级。

工商业光伏保持稳健增长，新储备装机同比增加24 年6 月末公司的工商业光伏已投运规模为2.1GW，1H24 新增装机约234MW（较年初扩大12.5%）；1H24 工商业光伏收入yoy+12.7%至5.63亿元，毛利率同比-3.9pp 至57.0%，主要是由于降雨增加、辐照水平下降导致发电小时数同比减少。公司受益于广东省分布式光伏行动方案，Q1 与Q2 新储备装机（通过投资决策）分别为169.4/228.1MW（yoy+22%/54%）。

我们预计公司在手项目有望陆续在24-25 年投产和贡献业绩，助力公司保持行业领先地位。

建筑节能服务收入同比略降，持续拓展优势领域项目1H24 建筑节能业务收入yoy-1.5%至4.11 亿元，受部分项目到期终止、而新项目尚未投运影响；毛利率yoy-4.1pp 至14.4%，受部分项目节电量减少、项目改造成本增加影响。公司持续拓展在医院/学校/通信/轨交等领域的项目，且建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠，为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。

分散式风电项目起步，生物质项目全部纳入补贴合规清单1H24 综合资源利用业务收入yoy-21.6%至1.54 亿元，主要是生物质项目采用“最小化运营”策略、部分农光互补项目受电网限电影响；毛利率+4.3pp至17.8%，得益于盈利能力较强的分散式风电开始贡献收入。截至6 月末公司风电/农光互补已投运规模为80/346MW。1H24 公司风电/农光互补新储备装机为35/184.7MW。公司带补贴的生物质项目已于8 月末全部纳入合规清单，需核减补贴金额2.4 亿元、并将导致24 年减值损失2.1 亿元。

风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。