费用率控制稳健、存货有所改善。公司2024H1 期间费用36.5 亿，同增56.8%，费用率9.5%，同增5.9pct；Q2 期间费用17.9 亿，同环比+479.9%/-3.2%，费用率8.6%，同环比+7.8/-1.9pct；2024Q2 经营现金流-15.2 亿，净流出环比收缩；2024Q2 资本开支25.9 亿，同环比-27.4/224.8%；2024Q2末存货184.1 亿元，较Q1 末-18.6%，有所改善。截至2024H1 在手货币资金577.8 亿，环比略降28 亿、在手现金充沛。事件：公司2024H1 營收385.3 億元，同-40.4%，歸母淨利潤-52.4 億元，同-157.1%，毛利率7.7%，同-11.4pct，歸母淨利率-13.6%，同-27.8pct；其中2024Q2 營收208.6 億元，同環比-42.6％/18％，歸母淨利潤-28.9 億元，同環比-152.2%/23.1％，毛利率6.6%，同環比-13.4/-2.3pct，歸母淨利率-13.9%，同環比-29.1/-0.6pct。業績符合市場預期。
積極調整產銷節奏、穩健面對產業波動。公司2024H1 硅片出貨44.44GW（外銷21.96GW）；電池外銷2.66GW；組件出貨31.34GW，其中亞太區域銷量同大增超140%支撐盈利、美國樂葉實現淨利潤7.6 億。Q2 硅片外銷9.53GW，盈利受減值影響較大；組件出貨18-19GW。因2024Q2產業價格下行、計提存貨減值29.7 億及固定資產減值7 億。面對產業深度調整期的劇烈波動，公司積極調整產銷節奏、應對週期壓力。
產能/技術積極佈局、BC 大有可爲。公司N 型泰睿硅片已實現量產導入，增益電池端品質效率提升；隨西咸新區一期12.5GW 電池和銅川12GW 等BC 二代項目建設推進，預計HPBC 2.0 將於2024 年底規模上市，預計2025 年底BC 產能將達70GW（其中2.0 產能約50GW），26年底國內電池計劃全部遷至BC 產品。目前公司已實現北美區域出貨順暢通關，美國5GW 組件工廠已正式投產，有力支持北美業務開拓。
費用率控制穩健、存貨有所改善。公司2024H1 期間費用36.5 億，同增56.8%，費用率9.5%，同增5.9pct；Q2 期間費用17.9 億，同環比+479.9%/-3.2%，費用率8.6%，同環比+7.8/-1.9pct；2024Q2 經營現金流-15.2 億，淨流出環比收縮；2024Q2 資本開支25.9 億，同環比-27.4/224.8%；2024Q2末存貨184.1 億元，較Q1 末-18.6%，有所改善。截至2024H1 在手貨幣資金577.8 億，環比略降28 億、在手現金充沛。
盈利預測與投資評級：由於行業競爭加劇，價格下行，下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利-59/33/49 億（2024-2026 年前值爲35/60/85 億元） ，同比-155%/+156%/+49%，維持「買入」評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。