1H 淨利略低於預期，宣廣改擴建引起車輛分流
皖通高速發佈半年報，2024 年1H 實現營收30.5 億元（yoy+31.4%）、歸母淨利8.10 億元（yoy-3.5%）、扣非淨利8.05 億元（yoy-9.4%）。歸母淨利略低於我們預期（8.27 億元）。其中1Q 扣非淨利4.34 億元（yoy-7.6%），2Q 扣非淨利3.71 億元（yoy-11.4%）。盈利下滑主要受到免費天數、惡劣天氣、改擴建施工及路網變化引起的車輛分流影響。考慮車流內生增長偏弱以及改擴建施工的影響，我們下調2024/25/26 年歸母淨利爲16.1/17.4/18.8億元（前值：18.0/18.5/20.0 億元）。我們仍基於DCF 估值法，WACC 採用5.64%/7.21%（前值：6.41%/8.14%），給予A 股/H 股目標價17.0 元/15.6港元（前值：15.4 元/14.0 港元）。維持「買入」。
需求不足、路網變化、政策減免、惡劣天氣拖累1H 車流量公司1H 通行費收入同比下降8.55%，主因：1）國內有效需求不足，引起車流內生增長偏弱；2）改擴建施工以及路網變化引起車輛分流；3）上半年免收小客車通行費天數同比增加4 天；4）春運期間華中遭遇冰雪災害天氣影響。分路段看，合寧高速與連霍高速路網穩定，其收入變化主要反映1）、3）、4）因素影響。1H 合寧高速通行費（佔總數36%）同比下降2.6%，連霍高速通行費（佔7%）同比下降5.7%。
改擴建引起宣廣/廣祠收入下滑，無嶽通車使高界/安慶大橋/嶽武表現分化宣廣/廣祠高速受到改擴建影響，特別是自3 月8 日實施單向通行，使1H通行費下滑58/48%，二者通行費佔總數7%。由於無嶽通車（23 年10 月）使嶽武東延線全線貫通，嶽武高速通行費（佔總數6%）同比增長68%；同時，該路網變化對高界高速、安慶大橋車輛產生分流。高界高速通行費（佔總數21%）同比下降14%。安慶大橋通行費（佔總數7%）同比下降16%，同時受到上游宣廣改擴建與無嶽高速分流影響。寧宣杭通行費（佔總數10%）同比增長74%，持續受益於江蘇段/浙江段在22 年9 月/12 月建成貫通，同時寧安高速在23 年12 月通車也產生利好。
3Q 宣廣改擴建施工影響仍持續，但4Q 有望大幅改善1H 收費公路業務成本僅增長0.6%，財務費用同比下降38%，成本費用管控較好。中金安徽交控REIT 產生非經常收益，24 年1H 收益約0.2 億元，而去年同期損失約0.6 億元。中金安徽交控REIT 公告，宣廣高速擬於8 月31 日-9 月30 日對誓節樞紐至宣廣樞紐段進行全封閉施工，改擴建工程有望於10 月內實現雙向四車道通行，並於12 月底實現雙向八車道通行。據此，我們預計宣廣高速3Q 車流量環比進一步下降，但在4Q 環比大幅改善。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調。