1H24 境内收入48.99 亿/yoy+1.1%，经济型/中端RP 为102/173 元，对应yoy-3.0/-7.1%，扣非净利3.26 亿，扣非净利率8.9%/yoy+1.6pct，阶段性验证改革增效成果。境外实现收入19.93 亿/yoy-1.8%，录得归母净亏损1.81亿，资本结构逐步改善，财务费用下降，同比减亏0.52 亿。分季度，2Q 境内收入26.39 亿/yoy-3.5% ， 有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-7.8%/-1.8%/-3.7pct，其中经济型RP/ADR/OCC 同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct，中端RP/ADR/OCC 同比-3.2%/-4.2%/+0.9pct。2Q 境外收入11.09 亿/yoy-7.3%，整体RP 同比-1.0%，表现较为坚韧。扣非淨利潤位於預告上限，盈利能力同比提升
錦江酒店1H24 營收68.92 億/yoy+0.2%，歸母淨利8.48 億/yoy+59.2%，含出售時尚之旅確認投資收益4.2 億，扣非淨利3.89 億/yoy+4.0%，位於預告區間內（扣非淨利：3.7-4.0 億）。其中2Q 營收36.86 億/yoy-4.8%，歸母淨利6.58 億，扣非淨利3.26 億，扣非淨利率8.9%/yoy+1.6pct，管理效率有所提升。2Q 境內受商旅環境影響，RP 同比-7.8%相對承壓，預計3Q壓力仍存。長期看，公司首度發佈股權激勵計劃，支持新一輪改革推進，彰顯管理層長效發展決心，期待CRS 渠道增收、直營產品升級、海外經營優化帶來的盈利能力改善。預計24/25/26 年EPS 爲1.26/1.42/1.67 元，目標價27.72 元，對應22X24PE（可比24 年Wind 及彭博一致預期PE 均值23X，國內商旅待改善，改革前期具備一定不確定性，給予折價）。「買入」評級。
2Q24 境內RP 承壓，境外同比減虧
1H24 境內收入48.99 億/yoy+1.1%，經濟型/中端RP 爲102/173 元，對應yoy-3.0/-7.1%，扣非淨利3.26 億，扣非淨利率8.9%/yoy+1.6pct，階段性驗證改革增效成果。境外實現收入19.93 億/yoy-1.8%，錄得歸母淨虧損1.81億，資本結構逐步改善，財務費用下降，同比減虧0.52 億。分季度，2Q 境內收入26.39 億/yoy-3.5% ， 有限服務型酒店RP/ADR/OCC 同比-7.8%/-1.8%/-3.7pct，其中經濟型RP/ADR/OCC 同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct，中端RP/ADR/OCC 同比-3.2%/-4.2%/+0.9pct。2Q 境外收入11.09 億/yoy-7.3%，整體RP 同比-1.0%，表現較爲堅韌。
直營店持續改造優化，股權激勵彰顯信心
1H24 公司銷售費用率/管理費用率爲7.1%/18.3%，同比-0.5/-1.6pct，彰顯改革降本成果。截至2Q24，酒店數達12,938 家/淨開343 家。境內11,755家/淨開349 家；境外酒店1,183 家/淨關店6 家。公司持續優化直營店，2Q直營店淨關店40 家，並對存量直營店進行升級改造。分結構看，錦江經濟型/中端/高星佔比達40.4/59.2/0.5%，環比-0.5/+0.6/0.0pct，中端型佔比提升。公司發佈「12+3+1」品牌發展戰略，立足長期多鏈路發展。8 月10 日公告，首次股權激勵政策落地，門店端要求每年新開店1,200 家（1H24 已完成680 家），利潤端要求24-26 年扣非歸母淨利10.1/12.8/15.5 億。
關注組織改革&股權激勵帶動下的提效動能釋放，維持「買入」公司深化3.0 改革，1H24 組織架構調整基本完成，後續改革成果有望逐步顯現。預計24/25/26 年EPS 爲1.26/1.42/1.67 元，目標價27.72 元，對應22X24PE（可比24 年Wind 及彭博一致預期PE 均值23X，國內商旅待改善，改革前期具備一定不確定性，給予折價）。維持「買入」評級。
風險提示：需求不達預期風險；市場競爭加劇風險。