事件：8 月23 日，公司發佈2024 年中報，2024H1 公司實現營業收入59.43 億元/同比+1.30%，歸母淨利潤1.55 億元/同比+2.77%，扣非歸母淨利潤1.38 億元/同比-3.63%；2024Q2 實現營業收入18.1 億元/同比-14.77%，歸母淨利潤0.25 億元/同比-49.10%，扣非歸母淨利潤0.10 億元/同比-77.15%。
渠道端積極推動門店升級，產品端持續深化佈局。1）門店端，積極推動門店升級。公司積極推動華致酒行連鎖門店的全面升級計劃，開創「 名酒+高檔餐飲+文娛生態」新模式，在全國範圍內篩選高質量合夥人，穩步推動3.0 門店高端升級迭代。2）產品端，持續深化佈局。①名酒廠方面聯合打造個性化產品。與茅台、五糧液、汾酒、拉菲等全球名酒保持長期穩定合作；與富邑集團旗下璞立酒莊攜手推出BV 璞立酒莊羅斯福珍藏赤霞珠紅葡萄酒。②精品酒方面堅持體驗營銷。以荷花、賴高淮爲代表的精品酒矩陣不斷豐富，動銷反饋良好。公司在荷花品牌持續發力，將傳統營銷手段與特色體驗活動相結合，在全國範圍內召開 金蕊戰役”品鑑會2134場；成功舉辦華致薈高爾夫俱樂部邀請賽暨荷花榮譽晚宴。
市場需求變化下毛利率有所承壓，費用率小幅優化。1）毛利端，2024Q2公司毛利率同比-2.36pct 至10.5%，主要系名酒佔比提升但毛利水平下降、精品酒成本投入增加導致；2）費用端，2024Q2 期間費用率整體同比-0.42pct 至9.64%，銷售/管理/財務費率分別同比-0.74/+0.01/+0.31pct至6.89%/2.30%/0.45%，銷售費用下降主要系促銷費用減少以及精簡銷售人員數量導致薪酬費用減少；3）盈利端，2024Q2 歸母淨利率同比-0.94pct 至1.40%。
投資建議：公司爲國內酒水流通領域龍頭經銷商，上游合作關係穩定，具備強渠道、品牌與運營能力，並逐步拓展精品酒業務。我們看好未來白酒格局持續整合下高端龍頭的稀缺性以及次高端賽道的增長能力，認可多樣化品類佈局的價值。過往公司在擾動下逆勢拓展，展現了經營韌性。參考公司2024H1 業績表現，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲105.8/119.2/133.7 億元，歸母淨利潤2.47/3.02/3.93 億元，對應當前股價PE 爲20.2/16.5/12.7 倍，維持 買入”評級。
風險提示：電商分流影響遠超預期；人力、租金成本大幅提升；行業競爭明顯加劇。