上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333 万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。公司披露2024 年中期業績，2024H1 公司營業收入實現74.80 億元，同比增長25.37%，歸母淨利實現7.29 億元，同比增長13.38%。分板塊看，公司多用途船/重吊船/紙漿船/半潛船/汽車船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，紙漿船和汽車船貢獻了上半年主要的收入增量，汽車船毛利率明顯提升，半潛船毛利率有所下降，我們看好後續遠海汽車船產能擴張帶來的業績增量，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
遠海並表疊加紙漿船收入增加，公司收入同比大幅增長。2024H1 公司營業收入實現74.80 億元，同比增長25.37%，歸母淨利實現7.29 億元，同比增長13.38%。2024H1 公司多用途船/重吊船/紙漿船/半潛船/汽車船收入分別實現17.95/10.25/19.87/11.60/3.43 億元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。
上半年遠海汽車船並表，因此公司汽車船收入大幅提升，同時紙漿船方面，隨着新運力的投入，回程紙漿船準班率穩步提高，公司上半年運輸紙漿333 萬噸，同比增長7%，業務規模持續攀升。
紙漿船和汽車船期租水平明顯提升，半潛船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年紙漿船/半潛船/汽車船的期租水平分別爲20704/28935/31711 美元/天，同比+29%/-22%/+106%。紙漿船方面，海關總署數據顯示，1-6 月中國紙漿累計進口量達1783.2 萬噸，對比去年同期增長1.6%。汽車船方面，中國汽車工業協會數據顯示，今年上半年中國汽車出口279.3 萬輛，同比增長30.5%。在汽車出口高增速的帶動下，汽車船期租水平也維持在歷史高位水平區間，6 月份克拉克森6,500 標準車位汽車運輸船一年期期租租金爲105,000 美元/天，仍處於較高的位置。半潛船方面，2024 年上半年，全球能源及海工市場缺乏大型項目支撐，貨源分佈不均且流向單一，現貨市場競爭激烈，使得公司半潛船期租水平有所下降。
多用途船和重吊船經營相對穩健，行業運力供給整體趨緊。克拉克森數據顯示，上半年2.1 萬載重噸多用途船平均期租水平爲19,283 美元/天，較2023 年12月上漲7.1%。風電、工程機械等貨種的運輸需求維持在相對高位水平。運力供給方面，截至6 月底，全球多用途船和重吊船手持訂單佔現有船隊運力比爲10.9%，處於歷史較低水平，運力供給趨緊。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分別爲14889/19413 美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船雖然期租有所下降，但得益於成本控制，毛利率分別同比 +2.08/+1.19pct，整體經營相對穩健。
估值
由於遠海汽車船並表疊加公司紙漿船業務規模攀升，我們上調公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲14.15/16.90/19.70 億元， 同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS 爲 0.66/0.79/0.92 元/股，對應PE 分別8.7/7.3/6.3倍，我們看好未來汽車出口的景氣度，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
設備出口需求不及預期、汽車船運價下降、紙漿船改運汽車效益不及預期。