1H 铁路特种集装箱业务收入、毛利同比增长20.8%、27.1%，毛利率同比提高1.47 个百分点至29.7%。公司1H 完成发送量95.63 万TEU，同比增长10.6%。考虑24 年3 月末特种箱保有量达到11.8 万只，较23 年同期增长11.8%，而集装箱使用费收入同比增长10.1%，说明箱周转效率维持高位。核心觀點：1H 扣非盈利低於預期
鐵龍物流發佈半年報，2024 年1H 實現營收70.8 億元（yoy+2.2%）、歸母淨利2.84 億元（yoy-11.4%）。因存量房產項目所在的區域市場成交價格下行，1H 公司對房產存貨計提減值0.87 億元。剔除該事項後，1H 扣非淨利爲3.71 億元（yoy+15.7%），低於我們預期（3.98 億元）。扣非淨利增長，主因特種箱業務量與單箱收入提升。分業務看，鐵路特種集裝箱/鐵路貨運及臨港物流/供應鏈管理業務1H 毛利同比變化+27.1/-9.5/+24%，佔總毛利的66/25/8%。考慮大宗商品需求承壓以及上半年房產存貨減值，我們調整2024/2025/2026 年歸母淨利預測至4.7/5.9/6.5 億元（前值：5.4/6.0/6.8 億元）。我們取Wind 一致預期行業加權均值16x 2024E PE（前值：17x 2024EPE）給予目標價5.80 元（前值：6.99 元）。維持「增持」。
鐵路特種箱逆勢增長，箱週轉效率維持高位
1H 鐵路特種集裝箱業務收入、毛利同比增長20.8%、27.1%，毛利率同比提高1.47 個百分點至29.7%。公司1H 完成發送量95.63 萬TEU，同比增長10.6%。考慮24 年3 月末特種箱保有量達到11.8 萬隻，較23 年同期增長11.8%，而集裝箱使用費收入同比增長10.1%，說明箱週轉效率維持高位。
單箱收入方面，特箱平均收入同比增長9.2%至1371 元/箱，可能與箱型結構優化、全程物流佔比提升有關。幹散貨箱、液體罐箱佔公司特種箱保有量的70%、20%。儘管貨源受大宗商品需求影響，但集裝箱運輸高效便捷的優勢凸出，在「公轉鐵」、「散改集」背景下，鐵路特種箱業務逆勢增長。
沙鮁線及臨港物流盈利下滑，主因需求弱+競爭激烈沙鮁鐵路及臨港物流面臨低迷的市場需求和激烈的競爭壓力。1H 沙鮁鐵路到發運量完成2634 萬噸，同比減少5.7%。臨港物流業務經營主體子公司鐵龍營口實業1H 淨利潤同比下降11%至0.34 億元。公司投資建設的大連冷鏈物流基地於2021 年投入實際運營，出租率仍然較低。冷鏈業務目前依然虧損。子公司鐵龍冷鏈1H24 錄得虧損約0.37 億元（1H23：虧損0.38億元）。綜上，鐵路貨運及臨港物流業務1H 收入、毛利同比減少13.3%、9.5%；由於臨港貿易業務減少，毛利率同比增加0.86pp 至20.81%。
供應鏈盈利佔比進一步下降
公司1H 銷售鐵礦、煤、焦炭等大宗商品468 萬噸；收入達到50 億元，同比增加1.25%；毛利潤同比增加24%，毛利率同比增加0.18pp 至0.97%。
供應鏈業務經營主體子公司中鐵鐵龍（營口）國貿1H 淨利潤同比增長8%至0.32 億元。供應鏈毛利佔比已由2021 年的12%逐步下降至1H24 的8%。
風險提示：特箱增長放緩，冷鏈物流園出租率低，沙鮁線需求弱，資產減值。
